컬퍼 리서치는 지난 목요일(5일) 이더리움(CRYPTO:ETH)에 대한 공매도 리포트를 발표하면서, 이더리움의 경제 구조가 “손상되었다”고 지적하고 네트워크가 “죽음의 소용돌이”에 진입할 수 있다고 경고했다.
또한 펀드스트랫의 톰 리가 자신의 ETH 트레저리 회사 비트마인 이머전 테크놀로지스(NYSE:BMNR)를 통해 “손실을 메우기 위해 더 많은 돈을 쏟아붓고 있다”고 비난했다.
“비탈릭이 알고 있지만 톰 리가 모르는 것”이라는 이 보고서 제목이 모든 것을 말해준다.
사건 개요
컬퍼의 보고서에 따르면, 푸사카 업그레이드는 거래 수수료를 10~30% 절감할 예정이었다. 그러나 수수료는 약 90% 급락하며, 한때 이더리움을 디플레이션화했던 EIP-1559 소각 메커니즘을 무력화시켰다.
컬퍼는 비탈릭과 검증자들이 “구식 수학적 계산에 기반해 레이어-1 수요 탄력성을 3~9배 과소평가했다”고 주장했다.
스테이킹 수익률이 미국 국채 수익률 아래로 떨어졌다.
컬퍼가 2025년 1월부터 2026년 2월까지의 모든 ETH 거래를 분석한 결과, 후사카 이후 신규 지갑 증가분의 95%가 스팸에서 비롯된 것으로 나타났다.
주소 오염(Address poisoning) 및 더스팅(Dusting) 공격이 현재 전체 ETH 거래의 22.5%를 차지하며, 이는 3배 증가한 수치다. 컬퍼는 새로 생성한 두 개의 지갑을 설정하고 서로 전송하는 방식으로 이를 테스트했다고 밝혔다. 5분 만에 오염 공격의 표적이 되었다.
보고서는 “이제 플라이휠이 역회전하고 있다”고 전했다.
톰 리의 문제
해당 보고서는 활성 주소 증가가 이더리움의 펀더멘털 강화 증거라고 주장해온 톰 리를 직접 겨냥했다. 톰 리는 “이더리움은 유틸리티가 증가하고 있어 죽음의 소용돌이에 빠지지 않았다”고 말한 바 있다.
하지만 컬퍼는 톰 리가 기관 투자자 유입의 증거로 제시한 활동은 “실제로는 저가 주소 오염의 홍수로 설명된다”고 지적했다.
비트마인은 440만 ETH를 보유 중이며, 평가 손실액은 약 74억 달러로 추정된다. 톰 리는 지난주 하락장을 “매력적”이라 평가하며 50,928 ETH를 추가 매수했다.
비탈릭의 움직임
컬퍼는 공동 창립자 비탈릭 부테린이 올해 19,300 ETH 이상(약 4,000만 달러 상당)을 매각했다고 지적했다. 그는 원래 16,384 ETH만 매각할 계획이라고 밝힌 바 있다.
보고서는 “비탈릭은 매도 중인데, 톰 리 같은 강세론자들은 ETH의 새로운 현실을 전혀 모르고 있다. 우리는 비탈릭 편이다”라고 전했다. 부테린은 개인적 사유와 자선 활동 목적으로 매도했다고 밝혔다.
예측시장의 전망
이더리움은 광범위한 위험자산 매도세 속에 2천 달러 아래인 1,947.42달러에 거래 중이다.
폴리마켓의 ETH 2026년 가격 베팅에서 트레이더들은 올해 ETH가 다시 4,000달러를 터치할 확률을 19%로, 1,500달러 아래로 떨어질 확률을 74%로 보고 있다.
미국 현물 이더리움 ETF는 4개월 동안 순유출액 27억 6천만 달러를 기록했다.
이미지: Shutterstock
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