BNP 파리바의 애널리스트 스테판 슬로윈스키(Stefan Slowinski)는 코어위브(NASDAQ:CRWV)가 네비우스(NASDAQ:NBIS)보다 더 큰 상승 여력이 있다고 보고 있다. 그는 코어위브에 192달러의 목표주가를 제시한 반면 네비우스에는 ‘중립(Neutral)’ 등급과 255달러의 목표주가를 부여했다.
코어위브: 실행력이 논쟁의 핵심
슬로윈스키는 코어위브를 둘러싼 투자자들의 논의가 실적 달성, 경영진의 메시지, 그리고 회사가 가이던스를 이행할 수 있는 능력에 집중되어 있다고 말했다.
그는 코어위브의 들쑥날쑥한 실적 기록이 지난 12개월 동안 네비우스 및 아이렌(NASDAQ:IREN)에 비해 저조한 성과를 보인 원인이 되었다고 말했다.
슬로윈스키는 2026년 하반기 영업 이익의 점진적 증가에 대한 경영진의 설명이 논리적이라고 말했다.
그러나 투자자들은 회사의 단위 경제성에 대한 확신을 갖기 전에, 보고된 실적에 수익성 전환점이 나타나야 한다고 보았다.
또한 코어위브가 지연 인출 조건부 대출로 뒷받침되는 구축 프로젝트의 장기 수익성 프로필을 더 잘 설명할 수 있을 것이라고 덧붙였다.
슬로윈스키는 이러한 레버리지 구조가 매력적인 지분 수준 내부수익률(IRR)을 창출할 것이며, 6년을 초과하는 GPU의 사용 수명은 후반 연도 매출에 감가상각비와 이자 비용이 적게 반영됨에 따라 수익률을 더욱 개선할 수 있다고 말했다.
네비우스: 탄탄한 스토리, 그러나 제한된 상승 여력
슬로윈스키는 네비우스가 유럽에 본사를 두고 미국에 상장된 기업을 통해 AI 인프라에 투자할 수 있는 몇 안 되는 유동성 있는 방법을 제공하기 때문에 유럽 투자자들로부터 큰 관심을 받고 있다고 말했다.
슬로윈스키는 투자자들이 일반적으로 네비우스를 코어위브보다 더 탄탄한 스토리를 가진 기업으로 보고 있으며, 이는 네비우스의 실적, 하이퍼스케일 인프라 경험, 더 건전한 재무 구조, 그리고 클릭하우스(ClickHouse) 지분 보유에 힘입은 것이라고 말했다. 그럼에도 불구하고, 네비우스가 연초 대비 약 200% 상승했음에도 BNP 파리바는 중립(Neutral) 등급에 대한 반발을 거의 받지 않았다고 그는 덧붙였다.
그는 네비우스가 2026년과 2027년 전망이 훨씬 더 큰 규모의 GPU 데이터센터 사이트 가동에 달려 있기 때문에, 이제 더 까다로운 성장 단계에 접어들고 있다고 말했다.
슬로윈스키는 이것이 네비우스의 엔지니어링 역량이 대규모 데이터센터 클러스터로 확장될 수 있는지 시험대에 오르게 될 것이며, 이로 인해 이전보다 더 큰 실행 리스크가 발생할 것이라고 말했다.
토큰 최적화, 시장 전망에 압박 요인이 될 수도
슬로윈스키는 투자자들이 토큰 소비 감소가 AI 도입의 차질로 해석될 경우, 토큰 최적화가 네오클라우드 주식에 단기적인 역풍이 될 수 있다고 말했다.
그럼에도 불구하고 그는 BNP 파리바가 토큰 수요가 선구적인 AI 연구소에서 기업 고객으로 확대됨에 따라 이를 해당 분야의 자연스러운 진화로 보고 있다고 말했다.
그는 SAP의 크리스티안 클라인 CEO가 기업들이 이제 AI 사용을 생산성 성과와 연계하고 있다고 언급했다고 지적했다.
동시에 블룸버그는 우버 테크놀로지스(NYSE:UBER)가 연간 토큰 예산을 불과 4개월 만에 초과한 후 코딩 도구 토큰에 대한 직원 지출을 제한했다고 보도했다.
슬로윈스키는 네비우스의 경우 현재 매출의 약 50%가 현물 가격이나 단기 계약에서 발생할 수 있기 때문에 토큰 소비의 일시적인 감소에 더 큰 영향을 받을 수 있다고 말했다.
그러나 그는 연말까지 증가할 것으로 예상되는 새로운 연간 반복 매출(ARR)의 대부분이 메타 플랫폼스(NASDAQ:META) 및 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT)와의 장기 계약에서 나올 것이기 때문에 그 영향은 일시적일 수 있다고 말했다. 동시에 코어위브는 이미 연간 반복 매출(ARR)의 98%를 장기 계약에서 창출하고 있다.
투자자들에게는 여전히 평가 기준이 필요하다
슬로윈스키는 투자자들이 네오클라우드에 여전히 큰 관심을 보이고 있지만, 많은 이들이 비즈니스 모델, 단위 경제성, 경쟁적 위치에 대해 더 많은 이해가 필요하다고 말했다.
그는 투자자들이 계속해서 이러한 기업들의 가치를 어떻게 평가해야 하는지 묻고 있으며, BNP 파리바는 단순한 기업가치(EV) 대비 매출 배수만으로는 충분하지 않다고 보고 있다고 말했다.
BNP 파리바는 ‘안정 상태 경제성(steady-state economics)’ 프레임워크를 선호하는 반면, 일부 투자자들은 계약된 용량에 연동된 잉여현금흐름 순현재가치(FCF NPV)나 GPU 임대료, 계약 기간, GPU 사용 수명에 대한 시나리오 분석을 활용하기도 한다.
CRWV, NBIS 주가 움직임: 금요일 정규장에서 코어위브 주가는 7.07% 하락한 100.39달러에 마감했고, 네비우스 주가는 12.27% 하락한 227.81달러에 마감했다.