연방준비제도(Fed)가 완화 정책을 추진할 동기가 필요하다면, 최근 ADP 고용지표가 그 방향으로 힘을 실어주고 있다. 민간 고용주들은 11월에 소폭의 일자리 증가 대신 3만 2,000개의 일자리를 줄였으며, 임금 상승률은 전년 동기 대비 4.4%로 둔화되었다.
ADP 수석 경제학자 넬라 리처드슨은 “최근 고용주들이 신중한 소비자 심리와 불확실한 거시경제 환경을 견디며 고용이 들쭉날쭉했다”며 “11월의 둔화는 광범위했지만, 특히 중소기업의 고용 감소가 주도했다”고 말했다.
더 넓게 보면 더 명확한 그림이 보인다. 컨퍼런스보드의 노동 차이 지수(일자리가 ‘풍부하다’고 답한 비율과 ‘구하기 어렵다’고 답한 비율의 차이)는 수개월간 하락세를 이어가고 있다.
경기순환 후반부의 역학
사실 이는 경기순환 후반부의 전형적인 시나리오를 거의 완벽하게 따르고 있다. 먼저 고용이 둔화되고, 이어 임금 상승세가 약화되며, 마지막으로 고용 심리가 반전되는 순서다.
이 같은 순서는 여러 경기 사이클에서 반복되어 왔으며, 이번에도 설문조사 데이터가 이미 고용공석수, 임금명세서, 주간 ADP 고용동향 지표 등 핵심 지표들이 시사해 온 내용을 포착하고 있다. 노동시장이 붕괴되는 것은 아니지만, 분명히 둔화되고 있다.
연방기금 금리 vs 컨퍼런스보드 소비자 신뢰지수, 출처: TradingView
위 차트는 연방기금 금리와 소비자 신뢰지수 간의 관계를 나타낸다. 데이터가 가는 곳으로 연준은 곧 따라하게 될 것이다. 노동 지표는 가장 중요한 근본적 역학 즉 채용 둔화, 근로자의 협상력 약화, 임금 압박 감소, 수요 위축을 반영하기 때문이다.
이는 금리를 너무 오랫동안 지나치게 높게 유지할 경우 불필요한 피해를 초래할 위험이 있는 환경의 정확한 구성 요소다.
연준의 어조 변화
최근 연준 회의에서 제롬 파월 의장은 12월 금리인하를 확정된 일로 규정하기에는 이르다고 밝혔다. 그러나 주변 분위기는 달라졌다.
뉴욕 연방준비은행 총재 존 윌리엄스는 “단기적으로” 금리인하 여지가 있다고 밝혔다. 크리스토퍼 월러 이사는 로이터 통신 보도에 따르면 노동시장 취약성 증가를 근거로 조기 완화 필요성을 더욱 분명히 지적했다.
시장은 이 신호를 받아들였다: CME FedWatch의 12월 금리인하 확률은 10월 회의 후 약 3분의 1 수준에서 현재 90% 가까이 급등했다.
ADP의 주간 고용 동향은 월간 고용지표 하락 이전부터 이미 마이너스로 돌아섰다. 중소기업 고용 지수는 낮은 수준에서 안정화되고 있다. 실업수당 청구 건수도 여전히 낮은 수준이지만 더 이상 개선되지 않고 있다.
이 데이터들이 경기 침체를 외치는 것은 아니지만, 모두 더 이상 긴축 정책을 정당화할 수 없는 노동시장을 가리키고 있다.
이미지: Shutterstock
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