최근 투자자들의 가장 큰 관심사는 AI 주식의 급등이 거품으로 변질되었는지 여부다. 월가의 투자은행들은 매우 상반된 설명을 내놓았다. 일부는 열기가 지나쳤다고 경고하는 반면, 다른 이들은 여전히 펀더멘털에 기반한 움직임이라고 주장한다.
이 논쟁은 옥스퍼드 이코노믹스 산하 경제 연구 기관인 알파인 매크로가 최근 발표한 2026년 전망 보고서에서 정확히 다룬 주제다.
알파인 매크로는 거품이 이미 형성되었다고 주장하기보다는 더 미래 지향적인 질문을 던졌다. 금융 여건이 완화되기 시작하는 2026년에 진정한 위험이 나타날 수 있을까?
알파인 매크로가 AI가 아직 거품이 아니라고 말하는 이유
글로벌 수석 전략가 천 자오(Chen Zhao)에 따르면, 현재 시장은 아직 투기적 과열의 전형적인 징후를 보이지 않는다. 투자자들의 회의론은 여전히 높은 수준이며, ‘AI 버블’에 대한 논의가 증가하는 것은 안이함이 아닌 경계의 신호다.
투자자 심리 조사 역시 열광보다는 균형을 가리키고 있어, 강세론이 지배했던 1990년대 후반과 극명한 대조를 이룬다. “투자자 심리는 중립적이다. 1990년대의 강세-약세 스프레드는 약세보다 강세가 훨씬 더 많았다.”
주식 밸류에이션은 높아졌지만 현실과 동떨어지진 않았다. 주식 수익률과 장기 채권 수익률을 비교하는 연준 모델을 적용했을 때, 동등 가중 S&P 500 지수는 약 25% 저평가된 것으로 추정된다.
시가총액 가중 지수는 적정 가치로 평가되며, ‘위대한 7사’는 투기적 과열이 아닌 성장 기대를 반영한 프리미엄에 거래 중이다.
닷컴 시대와의 비교는 특히 의미심장하다. 2000년 당시 성장주들은 채권에서 암시된 공정 가치의 두 배 이상으로 거래되었으며, 당시 시장 최대주였던 시스코 시스템즈(NASDAQ:CSCO)는 세 자릿수 주가수익비율(P/E)을 기록했다.
오늘날 엔비디아(NASDAQ:NVDA)는 급속히 확대되는 이익에 힘입어 약 30배의 미래 수익률로 거래되고 있다.
또 다른 핵심 차이점은 자본 규율이다. 알파인 매크로는 AI에 대한 광범위한 과잉 투자의 증거를 거의 찾지 못했다.
주요 기술 기업들은 부채 대신 내부 현금 흐름으로 AI 지출을 대부분 조달했다. 기업공개(IPO) 활동은 여전히 소극적이며, 수익은 증가하고 있고, 주식 시장은 과도한 지출을 하는 기업을 처벌하려는 의지를 보여주고 있다. 이러한 역학은 1990년대 후반에는 거의 존재하지 않았다.
알파인 매크로는 “[AI] 투자 붐은 초기 단계에 있으며, 특히 인터넷 붐 당시의 급증과 비교하면 더욱 그렇다”고 말했다.
‘저금리’가 AI 붐을 거품으로 만들 수 있다
상대적으로 건전한 배경에도 불구하고, 알파인 매크로는 거품 형성의 요소가 갖춰지고 있을 수 있다고 경고한다.
경제학자 찰스 킨들버거에 따르면, 자산 거품은 일반적으로 세 가지 조건을 필요로 한다. 바로 주요 기술적 변화, 광범위한 투기 접근성, 그리고 저금리이다.
알파인 매크로는 AI가 이미 첫 두 조건을 충족하며, 세 번째 조건은 2026년에 나타날 수 있다고 말한다.
천 자오는 “유일하게 부족한 요소는 저금리 자금이다. 하지만 연준은 2026년 완화 정책을 준비 중”이라고 말했다.
인플레이션이 예상보다 빠르게 하락할 경우, 연방준비제도(Fed)는 2026년 하반기 더 공격적인 금리인하로 전환할 수 있다. 이러한 전환은 현재 머니마켓펀드와 요구불예금에 묶여 있는 약 13조 달러를 해제해 위험자산으로 자금을 유입시킬 수 있다.
“막대한 유동성 자금이 대기 중이다. 머니마켓펀드와 당좌예금을 합하면 13조 달러로, 미국 주식 시가총액의 약 20%에 달한다”고 자오가 덧붙였다.
의미 있는 금리인하는 이러한 자금을 위험 자산으로 유입시킬 수 있다.
CME FedWatch 도구에 따르면 금융 시장은 현재 2026년 말까지 연준이 두 차례 이상 금리를 인하할 것으로 예상하고 있다. 예측시장도 비슷한 전망을 보여준다.
폴리마켓 데이터에 따르면 세 차례 금리 하 시나리오가 22%로 가장 높은 확률을 기록했으며, 두 차례 인하(20%)가 근소한 차이로 뒤를 이었다. 연준의 완화 기대는 주로 하반기 집중되어 있다.
이러한 시기는 인플레이션 잠재적 둔화와 함께 제롬 파월 의장의 임기가 5월 만료됨에 따른 연준 지도부 교체를 반영한다.
도널드 트럼프 대통령이 후임자로 가장 자주 언급하는 두 후보인 케빈 해셋과 케빈 워시는 시장에서 현 지도부보다 더 비둘기파적으로 널리 인식되고 있다.
알파인 매크로의 결론은 AI 버블이 불가피하다는 것이 아니라 그 위험이 증가하고 있으며, AI 이야기가 어떻게 전개될지에 대해 연방준비제도가 중심적인 역할을 할 가능성이 크다는 점이다.
이미지는 제미나이(Gemini)를 통해 인공지능으로 생성되었습니다.
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