금광업체들은 수십 년 만에 가장 폭발적인 실적 시즌을 맞이할 전망이다. 사상 최고치를 기록한 금 가격이 상대적으로 안정적인 운영 비용을 크게 앞질렀기 때문이다. 금이 1979년 이후 가장 강력한 연간 실적을 기록한 가운데, 채굴업체들은 2월 중순부터 실적 발표를 시작하며 헤드라인을 장식할 수 있다.
베테랑 투자자 릭 룰은 최근 제이 마틴과 인터뷰에서 “월스트리트와 베이스트리트 전략가들이 온스당 5,000달러와 6,000달러를 언급하는 반면, 애널리스트들은 실적 전망에 3,200달러를 사용하고 있다”고 경고했다.
릭 룰은 이러한 괴리가 시장이 광산사들의 실적 강도를 실질적으로 과소평가하게 만든다고 주장한다.
놀라움의 시간
시기가 중요하다. 미국 상장 금광 기업들은 연말 이후 최대 60일 이내에 4분기 실적을 발표해야 하는 반면, 캐나다 상장 기업들은 최대 90일의 기간이 주어진다. 결과적으로 대부분의 실적 발표는 2월 중순부터 3월 중순 사이에 집중될 것이며, 이는 예상되는 일련의 긍정적 실적 발표를 짧은 기간에 압축시킬 전망이다.
그럼에도 근본적인 계산은 간단하다. 금값이 원가보다 훨씬 빠르게 급등하면 마진이 급격히 확대된다. 대부분의 금광에서 총지속비용(AISC)은 시설이 구축되면 대부분 고정되어 인플레이션에 따라 서서히 상승할 뿐이다. 반면 금값은 매우 변동성이 크다.
4분기 금 가격은 온스당 평균 약 4,150달러로 전년 동기 대비 약 56% 상승한 반면, 업계 AISC는 단일 자릿수 중반대(5~9%)만 증가했다. 그 결과 단위당 수익성이 거의 수직 상승했다.
중견 기업 사례
이러한 사례는 알라모스 골드(NYSE:AGI)와 같은 중견 생산업체들 사이에서 잘 드러난다. 4분기 중간 생산량 약 167,000온스와 온스당 약 4,100달러의 실현 금가를 가정할 경우, 매출은 전년 동기 대비 급증할 전망이다. AISC는 약 1,306달러로 전년보다 소폭 하락할 것으로 추정되며, 이로 인해 온스당 마진은 2024년 4분기 대비 115% 이상 상승할 수 있다.
이를 기준으로 알라모스의 해당 분기 총 AISC 마진은 전년 동기 약 1억 8,200만 달러에서 약 4억 6,700만 달러로 확대될 수 있다. 지난해와 유사한 잉여현금흐름 전환율을 적용하면, 4분기 잉여현금흐름은 기존 5,350만 달러 대비 약 1억 3,700만 달러로 예상된다. 이는 금 가격 레버리지 효과로 인한 거의 전적인 결과로, 엄청난 차이를 보인다.
변동성이 예상되지만 거시경제 환경은 여전히 호의적이다. 최근 보고서에서 HSBC는 2026년 상반기 금 가격 목표를 온스당 5,050달러로 상향 조정했으나 높은 변동성 가능성에 대해 경고했다.
HSBC 애널리스트들은 “온스당 5,050달러에서 3,950달러까지 광범위한 변동폭을 예상한다”며 지정학적 리스크, 중앙은행 수요, ETF 유입이 지속적인 호재로 작용할 것이라고 밝혔다.
가격 움직임: VanEck Gold Miners ETF(NYSE:GDX)는 올해 들어 6.29% 상승했다.
이미지: 셔터스톡
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