베어드의 주요 관리의료 애널리스트인 마이클 하는 유나이티드헬스(NYSE:UNH)의 핵심 사업부인 옵텀 헬스에 대해 경고하며, 최근 정부의 메디케어 어드밴티지 위험 코딩 변경으로 인해 역풍을 맞을 수 있다고 전망했다.
옵텀 헬스, ‘구조적 취약성’에 직면할 수 있다
화요일(23일) 스티브 아이스먼이 진행하는 ‘리얼 아이스먼 플레이북’ 팟캐스트에서 마이클 하는 해당 기업의 문제가 주기적인 비용 압박이나 최근의 홍보 차질을 넘어선다고 말했다.
그에 따르면, 유나이티드헬스의 문제 핵심은 메디케어·메디케이드 서비스센터(CMS)가 도입한 V28 위험 조정 모델 개정안이다. 이 개정안은 3년에 걸쳐 단계적으로 시행되며, 메디케어 어드밴티지 플랜의 환자 상태 코딩 방식을 강화하도록 설계되었다.
그는 기존 제도 하에서 유나이티드헬스가 경쟁사보다 진단 코드를 적극 활용해 높은 위험 점수와 이에 따른 더 많은 지급금을 정당화해왔다고 설명했다. 새 모델은 수천 개의 코딩 범주를 제거함으로써 이러한 조작을 어렵게 만든다.
그는 “V28의 영향만으로도 3년간 110억 달러에 달한다”며 “이는 유나이티드헬스의 의료 서비스 자회사인 옵텀헬스의 구조적 손상을 초래할 수 있다”고 덧붙였다.
또한 옵텀 헬스는 가치 기반 진료 클리닉을 통해 메디케어 어드밴티지 환자를 사내에서 관리함으로써 향후 10년간 유나이티드헬스의 기업 수익을 두 배로 늘릴 것으로 예상됐었다.
그러나 장기 마진 전망치는 8~10%에서 6~8%로 대폭 하향 조정됐으며, 실제 가치 기반 진료 마진은 현재 “1%” 수준에 머물고 있다고 그는 전했다.
운영 측면 외에도 하는 우려스러운 회계 관행을 지적했다. 그는 “기본적으로 [자산 매각 이익]을 회사 영업이익의 일부로 포함시켰다”며 2024년 33억 달러의 이익과 2025년 가이던스에 반영된 유사한 수치를 지적했다.
진행자 스티브 아이스먼은 “현재 해당 기업에 대해 ‘아웃퍼폼’ 평가를 내리고 있다”고 말했다. 이에 마이클 하도 동의하며 “더 많은 문제가 발생하고 상황이 악화될 수 있다고 생각한다”고 덧붙였다.
유나이티드헬스 주가는 52주 최고가 대비 45% 하락
유나이티드헬스 그룹의 주가는 현재 52주 최고가인 주당 630.73달러 대비 45% 하락한 상태다. 이는 지난해 12월 브라이언 톰슨 CEO의 암살 사건을 시작으로 여러 위기에 휩싸인 결과다.
이어 5월에는 또 다른 앤드류 위티 CEO의갑작스러운 사임이 있었고, 현 CEO 스티븐 헴즐리는 연간 실적 전망을 중단하기로 결정했다.
이후 워런 버핏이 이끄는 버크셔 해서웨이와 유명 투자자 마이클 버리가 지난달 유나이티드헬스 지분을 공개하면서 주가가 급등하며 상황은 반전되었다.
유나이티드헬스 주가는 화요일 1.87% 상승한 347.69달러로 마감했으며, 밤사이 추가로 0.64% 올랐다.
벤징가 엣지 주식 랭킹에 따르면 유나이티드헬스 주식은 모멘텀 지표에서 낮은 점수를 받았지만 단기 및 중기적으로 유리한 가격 추세를 보이고 있다.
사진 출처: Poetra.RH on Shutterstock.com
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