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미국 은행 시스템 내 신용 압박이 가중될 것이라는 새로운 우려가 재부상했다. JP모건 체이스(NYSE:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/quote/JPM">JPM</a>)의 제이미 다이먼 최고경영자(CEO)가 더 많은 금융 문제가 <a href="https://www.benzinga.com/topic/banks" target="_blank" rel="noopener">표면 아래에 도사리고 있을 수 있다</a>고 경고했기 때문이다.
다이먼은 지난주 실적 발표 전화 회의에서 "바퀴벌레 한 마리가 보이면 더 많이 있을 가능성이 크다"고 말하며, 최근 파산한 자동차 부품 제조사 퍼스트 브랜즈(형사 수사 중인 것으로 알려짐)와 서브프라임 자동차 대출업체 트라이컬러 홀딩스를 언급했다.
다이먼의 경고가 나온 지 하루 만인 수요일, 자이언스 뱅코퍼레이션(NASDAQ:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/quote/ZION">ZION</a>)이 자회사 캘리포니아 뱅크 앤 트러스트의 문제 상업 대출 2건과 관련해 5천만 달러의 대손충당금을 공시하면서 우려가 더욱 깊어졌다.
그로부터 하루 뒤, 웨스턴 얼라이언스 뱅코프(NYSE:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/quote/WAL">WAL</a>)가 차입자에 대해 사기 소송을 제기했다고 밝히면서 업계의 불안감은 더욱 커졌다.
이제 지역 은행과 사모펀드에 부담 신호가 나타나면서 월스트리트는 시장에 다가올 수 있는 다음 주요 충격에 대비하고 있다.
<h3>유동성 경색 속 국채 반등 가능성</h3>
많은 애널리스트들이 이러한 신용 문제가 여전히 통제 범위 내에 있다고 믿지만, 시장 전반은 여전히 취약할 수 있다. 신용 노출 때문이 아니라 유동성 문제 때문이다.
사비타 수브라마니안 뱅크오브아메리카 미국 주식 전략 책임자는 오늘날 규제 대상 은행들은 자본이 더 탄탄해져 본격적인 신용 위기를 촉발할 가능성이 낮다고 말한다.
그러나 그는 S&amp;P 500 지수가 소수의 대형 기술주에 집중되어 있어 유동성 충격에 더 민감해질 수 있다고 경고한다.
이 같은 우려는 뱅크오브아메리카의 수석 투자 전략가 마이클 하트넷도 공유한다. 최근 보고서에서 그는 "크런치 크레딧(Krunchy Kredit)" 균열이 확산되고 있다고 경고하며, SPDR 지역 은행 ETF(NYSE:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/quote/KRE">KRE</a>), 사모 신용 시장, SPDR 보험 ETF(NYSE:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/quote/KIE">KIE</a>)의 약세를 지적했다.
그는 주요 금융 지표가 위험 수준 아래로 떨어질 경우 연준이 더 공격적인 금리 인하를 강요받을 수 있다고 덧붙였다.
하트넷은 채권에 대해 낙관론으로 전환하며, 제로쿠폰 미국 국채가 신용사건 위험에 대한 최상의 헤지 수단이 될 수 있다고 제안했다. 연준의 완화 정책과 글로벌 정책의 양적 긴축 전환 속에서 장기물 수익률이 4% 아래로 떨어질 것으로 예상되기 때문이다.
PIMCO 25+년 만기 제로 쿠폰 미국 국채 지수 ETF(NYSE:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/quote/ZROZ">ZROZ</a>)와 iShares 20+년 만기 국채 ETF(NASDAQ:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/quote/TLT">TLT</a>)는 이번 달 들어 각각 3.5%, 2.5% 상승했다.
<h3>애널리스트들, 러셀 2000 풋옵션도 주목</h3>
22V 리서치의 애널리스트 제프 제이콥슨에 따르면, 신용 압박이 지속될 경우 iShares 러셀 2000 ETF(NYSE:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/quote/IWM">IWM</a>)로 추적되는 소형주에 대한 풋옵션 매수가 최선의 헤지 수단이 될 수 있다고 한다.
IWM은 전통적으로 지역 은행(KRE) 및 민간 신용과 강한 상관관계를 보여왔으며, 두 분야 모두 경고 신호를 보내고 있다.
제이콥슨은 IWM이 8월부터 10월 중순까지 SPDR S&amp;P 500 ETF 트러스트(NYSE:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/quote/SPY">SPY</a>)와 인베스코 QQQ 트러스트(NASDAQ:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/quote/QQQ">QQQ</a>)를 모두 능가했지만, 그 상승분의 상당 부분은 자본재, 헬스케어, 소프트웨어, 기술 및 유틸리티 부문이 주도한 것이라고 강조했다.
동시에 수익성이 없는 소형주들이 수익성 있는 동종주보다 우수한 성과를 보였는데, 이는 투기적 AI 관련 자금이 위험도가 높은 영역으로 유입되고 있다는 신호일 수 있다.
그는 이러한 괴리가 신용 불안이 심화되고 투기적 과잉이 해소될 경우 IWM이 급격한 반등에 취약해질 수 있다고 지적했다.
<h3>결론: 포트폴리오 보호 방법</h3>
신용 리스크가 재부상하는 가운데(특히 중형 은행 및 사모 신용 시장에서), 투자자들은 경계를 늦추지 말아야 한다.
KRE ETF, 금융업종 SPDR 펀드(NYSE:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/quote/XLF">XLF</a>), KIE ETF와 같은 주요 금융 벤치마크는 시스템 내 심화되는 스트레스의 초기 신호를 제공할 수 있으며, 이들의 움직임을 관찰하면 해당 부문의 압박 증가를 파악하는 데 도움이 될 수 있다.
장기 국채는 광범위한 유동성 위기가 발생할 경우 잠재적 헤지 수단으로 점점 더 주목받고 있으며, 안전성과 함께 금리가 더 하락할 경우 상승 가능성도 제공한다.
지금까지는 피해가 몇몇 대출 기관으로 제한되었다.
하지만 다이먼의 "바퀴벌레" 비유가 정확하다면, 시장은 아직 그림자 속에 숨어 있는 위험을 완전히 반영하지 못했을 수 있다.
사진:  lev radin / Shutterstock.com
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제이미 다이먼의 "바퀴벌레" 우려 속 포트폴리오를 보호하는 방법

한 장기 국채 ETF가 불과 4거래일 만에 9% 가까이 급등했는데, 이는 2020년 팬데믹 공포와 2024년 8월 디플레이션 <a href="https://www.benzinga.com/news/econ-s" target="_blank" rel="noopener">공포 당시</a> 기록된 급등세를 연상시키는 성과다.
PIMCO 25+년 제로 쿠폰 미국 국채 지수 ETF(NYSE:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/stock/ZROZ#NYSE">ZROZ</a>)는 9월 3일부터 8일까지 8.8% 급등했는데, 이는 충격적으로 부진한 미국 고용 보고서가 연방준비제도(Fed)의 조기 금리인하 가능성에 대한 기대를 재점화하면서 국채 수익률이 급락한 데 따른 것이다.
고용 보고서가 발표된 9월 6일 하루만 해도 이 펀드는 2.7% 급등하며 2025년 들어 가장 큰 일일 상승폭을 기록했다.
대조적으로, SPDR S&amp;P 500 ETF 트러스트(NYSE:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/stock/SPY#NYSE">SPY</a>)는 같은 기간 동안 1.3% 상승에 그쳐, 팬데믹 이후 흔히 볼 수 없었던 채권이 주식을 압도적으로 상회하는 드문 현상을 보여주고 있다.
<figure class="wp-block-image size-large"><img loading="lazy" decoding="async" class="wp-image-1062690" src="https://editorial-assets.benzinga.com/wp-content/uploads/2025/09/09085802/image-123-1024x556.png" sizes="(max-width: 1024px) 100vw, 1024px" srcset="https://editorial-assets.benzinga.com/wp-content/uploads/2025/09/09085802/image-123-1024x556.png 1024w,https://editorial-assets.benzinga.com/wp-content/uploads/2025/09/09085802/image-123-300x163.png 300w,https://editorial-assets.benzinga.com/wp-content/uploads/2025/09/09085802/image-123-768x417.png 768w,https://editorial-assets.benzinga.com/wp-content/uploads/2025/09/09085802/image-123-1536x834.png 1536w,https://editorial-assets.benzinga.com/wp-content/uploads/2025/09/09085802/image-123-2048x1112.png 2048w" alt="" width="1024" height="556" /></figure>
<h3>ZROZ, 왜 이렇게 강하게 반등할까?</h3>
8월 고용 보고서는 시장 기대를 완전히 뒤바꿔 놓았다. 신규 일자리 증가 규모는 고작 22,000개에 그쳤으며, 이전 월간 수치도 하향 조정되었다. 특히 6월에는 13,000건 감소로 집계되며 거의 5년 만에 처음으로 월간 일자리 감소가 발생했다. 실업률은 4.3%로 상승해 2021년 10월 이후 최고치를 기록했다.
이 같은 부진한 지표는 금리 급락을 초래했다. 30년 만기 국채 수익률은 단 몇 거래일 만에 5.00%에서 4.70%로 떨어졌는데, 장기 채권 기준으로 30bp 하락은 엄청난 폭이다.
ZROZ는 제로쿠폰 초장기 국채를 보유하기 때문에 구성 특성상 이러한 움직임에 특히 민감하다. 이 채권들은 정기적으로 이자를 지급하지 않고 만기 시 전액을 상환한다. 이러한 구조는 금리 변동에 대한 가격 반응을 증폭시키는데, 이를 &#8216;듀레이션&#8217;이라고 한다. 듀레이션이 길수록 수익률 변동 시 가격 변동폭이 커진다.
따라서 장기 금리가 급락할 때 ZROZ는 국채 가격 상승을 포착하는 가장 강력한 수단 중 하나가 된다.
<h3>연준 금리인하는 확정?</h3>
시장은 현재 9월 17일 연준 회의에서의 금리 인하를 완전히 반영하고 있으며, 10월과 12월 추가 완화 가능성도 높아졌다.
22V 리서치의 데니스 드부셰르에 따르면, "2025년 말까지 이어지는 일련의 금리 인하와 지속적인 금융 완화 환경이 예상된다"고 밝혔다.
뱅크오브아메리카의 경제학자 아디티아 바베는 "이제 노동 수요 약화(공급뿐만 아니라)에 대한 더 명확한 증거가 있다. 따라서 우리는 연준이 9월과 12월에 각각 25bp(베이시스 포인트)씩 금리를 인하할 것으로 예상한다"고 덧붙였다.
금리 하락은 미래 채권 현금 흐름에 적용되는 할인율을 낮춰 채권 가격을 상승시킨다. 무이자 채권의 경우 이 효과가 더욱 두드러진다.
<h3>경기침체를 예고하나?</h3>
극적인 시장 반응에도 불구하고 경기침체는 아직 기본 시나리오가 아니다. 예측 시장 칼시의 데이터에 따르면 2025년 미국 경기 침체 가능성은 여전히 낮다. 연말 기준 단 4%에 불과하다.
경기침체가 4분기에야 시작될 가능성도 14%로 나타났다.
월스트리트 베테랑 애널리스트 에드 야데니는 연준의 예상 금리 인하가 경기 침체를 막을 수 있다고 말했다. "9월 17일 금리인하와 이후 추가 인하가 이뤄진다면 2026년 경기 침체 가능성은 여전히 낮을 것이다."
그러나 야데니는 실제로 추가 통화 지원이 필요하지 않은 경제에서 금리인하가 경기 부양 효과가 있을 수 있다고 경고했다.
<h3>채권 투자자들의 다음 행보는?</h3>
미국 경제가 경기 침체를 피한다면 장기 국채에 대한 투자 논리는 약화된다. 장기적인 경기 둔화가 없다면 채권 수익률은 안정화되거나 다시 상승할 수 있어 ZROZ 같은 펀드의 수익을 제한할 수 있다.
하지만 성장세가 계속 둔화되고 연준이 2026년까지 완화 정책을 유지하기로 한다면 채권 랠리는 더 이어질 여지가 있다.
사진: Lightspring/Shutterstock
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미국 장기 국채 ETF 'ZROZ'의 급등, 팬데믹 시장 혼란 연상시켜

투자자들은 무디스의 신용등급 강등으로 인해 장기 만기 미국 국채 ETF에 수십억 달러를 쏟아 부었다. <a href="https://www.benzinga.com/economics/macro-economic-events/25/05/45500872/30-year-treasury-yields-hit-5-what-that-means-for-stocks" target="_blank" rel="noopener">부채 위험이 심화되는 상황</a>에서 이러한 신뢰가 지속될 수 있을지에 대한 새로운 의구심이 제기된다.
ETFdb.com 유동성 데이터에 따르면, 세계 최대 채권형 ETF인 iShares 20년+ 국채 ETF(NASDAQ:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/stock/TLT#NASDAQ">TLT</a>)에 5월 12일부터 5월 16일 사이에 20억 7000만 달러의 자금이 유입되었다. 이는 2024년 11월 이후 주간 최대 규모이며 2024년 6월 이후 두 번째로 큰 규모다.
다른 장기 국채 ETF도 지난주 주목할 만한 자금 유입을 기록했다.
20년 만기 국채에 3배 레버리지 노출을 제공하는 Direxion Daily 20년 국채 Bull 3x Shares(NYSE:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/stock/TMF#NYSE">TMF</a>)에는 2024년 11월 이후 주간 최대인 4억7000만 달러가 유입되어 장기 금리에 대한 레버리지 강세 베팅이 급증하고 있음을 알렸다.
한편, PIMCO 25년+ 제로 쿠폰 미국 국채 ETF(NYSE:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/stock/ZROZ#NYSE">ZROZ</a>)에는 3,280만 달러가 유입되어 2025년 1월 이후 가장 강력한 주간 자금 유입을 기록했다.
지난 금요일 무디스가 만성 적자, 부채 상환 비용 상승, 감세 및 일자리 법안이 연장될 경우 2035년까지 GDP의 9%에 가까운 적자를 기록할 것이라는 암울한 재정 전망을 이유로 미국 국가 신용등급을 Aaa에서 Aa1로 하향 조정하면서 수요가 급증한 시기가 주목할 만하다.
그럼에도 불구하고 올해 들어 장기 국채 ETF는 유입된 자금보다 유출된 자금이 더 많았다. iShares 20년+ 국채 ETF(NASDAQ:<a class="ticker" href="https://www.benzinga.com/stock/TLT#NASDAQ">TLT</a>)에서는 12억 달러가 유출되어 2020년 이후 2025년이 순유출의 첫 해가 될 가능성이 높다.
<h3>관세 휴전으로 촉발된 낙관론, 경기침체 가능성 감소</h3>
미중 양국이 관세를 유예하고 일단 115%p 인하하기로 합의하면서 위험자산 랠리를 촉발하고 경기침체 위험을 낮추었고, 이에 힘입어 장기 국채로 유입된 자금의 일부가 유입되었을 수 있다.
지난주 경제 분위기는 예상보다 낮은 두 건의 인플레이션 보고서로 인해 리스크온 분위기가 두드러졌고, 금리 안정과 연착륙 가능성을 예상한 투자자들이 국채 시장에서 듀레이션 트레이딩에 다시 진입했다. 일반적으로 장기 채권은 성장 우려가 완화되고 시장에 금리 인하 여지가 있을 때 좋은 성과를 인다.
<h3>무디스의 신용등급 강등으로 긴장감 높아졌지만 패닉은 오지 않아</h3>
신용등급 강등에도 불구하고 시장의 반응은 월요일(19일)에 측정되었다. 월요일 30년 만기 국채 수익률은 잠시 5% 이상으로 치솟았다가 수요가 회복되면서 다시 4.92%로 떨어졌다.
TLT ETF는 0.3% 하락하여 심리가 다소 약화되었지만 패닉 매도는 없었다는 신호를 보냈다.
뱅크오브아메리카의 애널리스트 마크 카바나는 투자 메모에서 "금요일 무디스의 미국 국가 신용등급 강등은 강제 매도로 이어지지는 않을 것"이라며 "하지만 미국 국채 심리를 악화시킬 수 있다"고 말했다.
그러나 월가의 여러 애널리스트들은 신용등급 강등의 즉각적인 영향을 대체로 일축했다.
또한, 바젤 III 자본 기준과 같은 규제 프레임워크는 자본 요건 측면에서 AAA에서 AA- 등급으로 평가된 미국 국채를 계속해서 위험이 없는 것으로 취급하고 있다.
이는 은행과 기관 투자자가 미국 국채를 취급하는 방식에 변화가 없음을 의미하며, 전 세계적으로 담보 및 유동성 수단으로서 국채의 구조적 역할이 강화되고 있음을 의미한다.
현재로서는 듀레이션에 대한 선호도가 그대로 유지되고 있지만, 재정 리스크가 부각되면서 투자자들이 계속 유입될지는 지켜봐야 할 것이다.
사진: Shutterstock
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무디스의 미국 신용등급 강등 전 장기 국채 ETF에 베팅한 투자자들···신뢰 유지될까?

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