금 가격이 이달 초 온스당 4,378달러라는 사상 최고치를 기록하며 눈부신 상승세를 보인 뒤, 현재 4,100달러로 다시 하락했다. 일부는 이를 경고 신호로 보지만, 다른 이들은 강력한 근본적 상승 추세의 다음 단계를 위한 준비 과정으로 해석한다.
금값 급등이 꺾였지만, 오래가지는 않을까?
이번 주 초 금값이 5년 만에 가장 큰 하루 하락폭을 기록하며 버블 논란이 재점화됐다. 일부는 금의 역사적 상승세가 끝났다고 주장한다.
로빈 브룩스 브루킹스 연구소 선임연구원(전 국제금융협회 수석경제학자)은 이번 움직임을 거시경제적 요인에 의한 과열 현상의 전형적인 사례라고 진단했다.
“금값의 미친 상승은 8월 22일 잭슨홀에서 파월의 비둘기파적 발언 이후 시작되었다. 30% 급등 후, 이 거품은 지난주 IMF/세계은행 회의에서 터졌다. 많은 사람들이 모여 ‘이건 미친 짓이다’라고 말했기 때문이다”라고 브룩스는 X에 게시했다.
그는 시장이 안전자산 간 순환을 반복하는 ‘통화 가치 하락 거래’ 양상으로 접어들었으며, 이 과정에서 자산군 전반에 걸쳐 거품이 형성되고 붕괴된다고 주장했다. 금은 이미 “극도로 과매수 상태”에 이르렀다고 덧붙였다.
그러나 모든 이가 금값 상승세가 끝났다고 보는 것은 아니다. 일부 원자재 애널리스트들은 금의 역사적 상승세에 아직 충분한 동력이 남아있기 때문에 이번 조정은 일시적 휴식에 불과하다고 믿는다.
It doesn’t get more “macro” than the recent gold bubble. The crazy rise in gold prices began after Powell’s dovish speech at Jackson Hole on August 22. 30% later, this bubble was popped by the IMF/WB meetings last week, where lots of people got together and said: “This is nuts.” pic.twitter.com/57HNa1nuny
— Robin Brooks (@robin_j_brooks) October 22, 2025
목요일(23일) 고객들에게 공유한 보고서에서 골드만삭스 원자재 애널리스트 리나 토머스와 다안 스트루이벤은 금에 대해 “구조적으로 강세” 입장을 유지하며, 2026년 말까지 온스당 4,900달러(현재 4,100달러 수준 대비 약 20% 상승)라는 전망을 고수한다고 밝혔다.
금값이 하락한 이유는?
골드만삭스에 따르면 화요일(21일) 장중 발생한 이번 조정세는 투기성 포지션 청산과 시장 메커니즘이 복합적으로 작용한 결과로 보인다.
미국 정부 셧다운으로 9월 말 이후 CFTC(미국 상품선물거래위원회) 데이터가 업데이트되지 않자 골드만은 투자자 포지션을 파악하기 위한 대안으로 COMEX 미결제약정 데이터를 활용했다.
해당 데이터는 일부 운용사들이 롱 포지션을 청산한 반면, 급격한 가격 변동 시 계약을 무효화하는 ‘녹아웃(knockout)’ 조항을 포함한 복잡한 콜옵션 구조가 매도세를 가속화했을 가능성을 시사한다.
혼란을 가중시킨 것은 금요일 이후 11% 하락한 은으로, 교차 금속 포지션 청산을 통해 금 가격을 끌어내렸다.
은의 급락은 런던의 임대료가 폭락하면서 발생했는데, 이는 지역적 부족과 연관된 최근 가격 급등이 완화되고 있다는 신호로, 더 많은 금속이 런던으로 유입되면서 현지 공급 부족이 완화되고 있음을 시사한다.
중앙은행과 기관 투자자들이 금 가격 상승을 주도하고 있다
가격 하락에도 불구하고 구조적 매수세는 꺾이지 않았다. 골드만삭스는 중앙은행의 금 매입이 여름 이후 계절적 추세에 따라 9월과 10월에 가속되었다다고 분석하며, 중국이 8월 한 달 동안만 21톤 중 10톤을 매입한 것으로 추정했다.
SPDR Gold Shares(NYSE:GLD)나 iShares Gold Trust(NYSE:IAU) 같은 펀드에 대한 금 ETF 유입도 최근 몇 주 동안 연방준비은행의 금리인하 전망에 힘입어 증가했다.
골드만삭스의 고객 대화에 따르면, 개인 자산 및 자산 관리 회사들도 장기적인 헤지 수단으로서 금에 대한 관심을 다시 보이고 있다.
이 자금 대부분은 움직임이 느려 ETF의 빠른 지표에는 반영되지 않는다. 기관들은 여러 분기 단위의 투자 주기로 운영된다.
2020년 기준 13F 공시에 따르면 미국 기관 투자자 중 금을 보유한 곳은 30%에 불과했으며, 보유 비율도 2% 미만이었다. 이는 상당한 성장 여지를 시사한다.
골드만삭스는 “글로벌 거시경제 불확실성 속에서 이러한 사모 투자자들이 금융 시스템 외부의 가치 저장 수단을 모색한다면… 글로벌 채권 및 주식 포트폴리오에서 소폭의 재분배만으로도 가격을 크게 끌어올릴 수 있다”고 말했다.
22V 리서치, 금값 5,000달러 전망…조만간
이러한 주장에 무게를 더하는 22V 리서치의 애널리스트 콜린 펜턴 역시 유사한 장기 강세 전망을 제시했다. 그는 금이 2026년 말 이전(아니면 그보다 더 빨리) 5,000달러, 은이 65달러에 도달할 것으로 예상한다.
펜턴은 “상당히 높은 금과 은 가격이 앞으로 펼쳐질 가능성이 크다”고 말했지만, 그 과정이 순탄하지 않을 것이라고 경고했다.
그는 최근 조정 국면을 잠재적 매수 기회로 규정하며, 이러한 변동성이 단순히 종이 거래가 아닌 실물 시장 현실을 반영한다고 지적했다.
펜턴은 “분명히 말씀드리자면, 향후 14개월 내 현물 금·은 가격이 현재 수준 대비 최소 +25% 이상 상승할 것으로 전망한다”고 덧붙였다.
또한 광산 기업의 수익에 내재된 운영 레버리지로 인해, VanEck Gold Miners ETF(NYSE:GDX)와 같은 ETF로 추적되는 금광 기업들은 동일 기간 동안 50% 이상의 수익률을 기록할 수 있을 것으로 그는 믿는다.
펜턴은 “이는 귀금속의 역사적 사이클”이라며 “하지만 앞으로의 가격 경로는 결코 순탄할 수 없고, 그렇지도 않을 것”이라고 경고했다. “높은 가격 변동성을 예상하고 관리해야 한다.”
Midjourney를 통해 만들어진 이미지
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