뉴욕대학교(NYU) 금융학 교수인 애스워드 다모다란(Aswath Damodaran)은 최근 몇 년간 주목받기 시작한 기업들의 비트코인 보유에 대해 경계감을 표명하며, 단 4개의 예외를 제외하고는 신중을 기할 것을 촉구했다.
무슨 일 있었나: 토요일(19일) 소셜미디어 엑스(X)에 게시된 글에서 다모다란은 비트코인 투자 전략이 스트레티지(NASDAQ:MSTR)의 대규모 베팅과 마이클 세일러의 종교적 추종자 같은 지위 덕분에 주목받았지만, 대부분의 기업에게는 근본적으로 결함이 있다고 지적했다.
“최근 몇 년간 스트레티지는 비트코인 SPAC으로 변모했으며, 투자자들은 마이클 세일러에게 천재적인 지위를 부여했다.” 다모다란 교수는 이렇게 설명하면서 이로 인해 더 많은 기업들이 현금 보유량을 비트코인으로 전환하고 있다고 지적했다. 그는 기업의 비트코인 투자는 “나쁜 아이디어지만, 4가지 예외가 있다”고 덧붙였
유명한 기업 가치평가 전문가인 다모다란은 기업 재무제표에 비트코인을 포함해야 할 예외적인 경우를 설명다. 첫 번째는 디지털 통화 거래에 특히 능숙한 경영진을 보유한 기업으로, “평균 투자자보다 거래 시점을 훨씬 잘 판단할 수 있는” 경우다.
그러나 다모다란은 “인식은 항상 현실과 일치하지 않는다”고 경고하며, 암호화폐와 같은 변동성 높은 시장에서 CEO의 거래 역량에 과도한 신뢰를 두는 위험을 강조했다.
두 번째 예외는 비트코인을 일상적인 운영에 사용하는 기업이다. “비트코인 보유량은 비트코인 거래량과 비례해야 하며, 투자 베팅보다는 운영 자본처럼 운영되어야 한다.” 그는 페이팔 홀딩스(NASDAQ:PYPL)와 코인베이스 글로벌(NASDAQ:COIN)을 예시로 들었다.
In the last few years, MicroStrategy has become a Bitcoin SPAC, with investors attributing savant-like status to Michael Saylor. Its success has led some to push companies to shift their cash into bitcoin. As a general principle, this is a bad idea, but there are four carveouts.… pic.twitter.com/SVnRGIlDX8
— Aswath Damodaran (@AswathDamodaran) July 18, 2025
세 번째는 실패한 법정화폐를 사용하는 국가에서 운영되는 기업으로, “비트코인이 국내 통화보다 변동성이 적고 가치를 유지할 가능성이 높기 때문에” 비트코인 노출을 정당화할 수 있다.
마지막으로 네 번째 예외는 실패한 비즈니스 모델을 가진 기업으로, 이후 ‘밈 주식’으로 변모한 기업을 포함한다. 예를 들어 AMC 엔터테인먼트 홀딩스(NYSE:AMC)와 게임스탑(NYSE:GME) 같은 경우, 그는 “주식이 순수한 거래 대상이 된다”고 설명한다.
다모다란은 추가 경고로, 이러한 예외 사항이 있더라도 기업들은 “주주들의 동의, 비트코인 보유 및 거래에 대한 투명성과 공개, 명확한 회계 규칙”과 같은 안전장치가 필요하다고 강조했다.
| 주식 / ETF | 연초 대비 성과 |
| 스트레티지 (NASDAQ:MSTR) | +41.07% |
| 페이팔 홀딩스 (NASDAQ:PYPL) | -13.94% |
| 코인베이스 글로벌 (NASDAQ:COIN) | +63.21% |
| AMC 엔터테인먼트 홀딩스 (NYSE:AMC) | -11.94% |
| 게임스탑 (NYSE:GME) | -24.07% |
| iShares Bitcoin Trust ETF (NASDAQ:IBIT) | +20.43% |
왜 중요한가: 최근 몇 달간 다른 주요 전문가들도 이 모델에 대해 경고해 왔다. 베테랑 공매도 전문가 제임스 차노스는 스트레티지의 주장을 반박하며, 그러한 평가가 비트코인 보유분의 순자산 가치(NAVs)뿐 아니라 실현되지 않은 이익의 배수를 반영해야 한다고 주장했다.
이러한 주장은 차노스가 비트코인에 장기 투자하고 스트레티지에 단기 투자를 하는 차익 거래 베팅을 한 지 몇 주 후에 나왔다. “우리는 비트코인을 사고 스트레티지 주식을 팔고 있다. 차익 거래 전략으로서 1달러에 사고 2.50달러에 파는 것이다.”
한편, 펀드스트랫 글로벌 어드바이저스의 연구 책임자 톰 리를 비롯한 다른 전문가는 비트코인 투자 모델을 지지하고 있으며, 특히 스트레티지에 대해 긍정적으로 평가하고 있다.
톰 리는 “비트코인이 상승하면 스트레티지가 훨씬 더 크게 상승할 가능성이 높다”고 설명하며, 스트레티지의 혁신적인 자금 조달 방식, 즉 추가 비트코인을 구매하기 위해 “거의 이자 비용 없이” 전환사채를 발행할 수 있는 점을 근거로 들었다.
톰 리는 “매우 혁신적인 전략”은 회사의 프리미엄 평가 메커니즘을 이끌어냈으며, 이는 순자산 가치보다 높은 거래 가격을 정당화한다”고 말했다.
주가 동향: 스트레티지 주가는 금요일 6.23% 하락해 423.22달러에 거래되었으며, 장 마감 후 0.59% 상승했다.
사진 출처: Shutterstock
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