화이자(NYSE:PFE)는 10년래 최저 밸류에이션에 가까운 거래에도 불구하고, 특히 씨젠 인수를 통해 종양학 혁신을 통해 장기적인 성장을 위해 전략적으로 재편하고 있다. 시장은 여전히 코로나19 관련 매출 감소와 다가오는 특허 절벽에 집착하고 있지만, 투자자들은 회사의 극적으로 확장된 종양학 파이프라인, 탄탄한 잉여현금흐름, 2025~2026년에 상당한 주가 상승을 이끌 수 있는 여러 촉매제의 잠재력을 간과하고 있다.
핵심 포인트
- 화이자의 현재 가치 평가 지표는 장기적인 성장 잠재력과 현저한 괴리를 드러낸다.
- 430억 달러 규모의 씨젠(Seagen) 인수는 화이자의 항암제 파이프라인을 근본적으로 변화시켰다.
- 단기적인 매출 압박에도 불구하고 화이자의 재무 상태는 다양한 성장 경로를 통해 견고한 상태를 유지하고 있다.
- 주요 경쟁사와 비교한 결과 화이자는 현재 가격에서 매력적인 위험 대비 보상을 제공한다.
- 2025~2026년에 예정된 촉매제로 인해 상당한 재평가가 이루어질 수 있다.
서론: 영광의 추락
화이자만큼 급격한 주가 하락을 경험한 거대 제약회사는 거의 없다. 2021~2022년 코로나19 백신과 항바이러스 치료제의 성공으로 고공행진을 이어가던 화이자의 주가는 2021년 12월 최고가인 52.61달러에서 60% 이상 급락했다. 현재 약 23.87달러인 화이자의 주가수익비율은 7.41배에 불과하며, 이는 일반적으로 세계 최고의 제약 혁신 기업이라기보다는 존립 위협에 직면한 기업에서나 볼 수 있는 수준이다.
화이자를 둘러싼 시장의 이야기는 압도적으로 부정적이다. 주로 다음과 같은 내용에 집중하고 있다.
- COVID-19 제품 수익의 급격한 감소
- 인리타(Inlyta, 2025)와 엑스탄디(Xtandi, 2027)와 같은 주요 약물의 다가오는 특허 만료
- 체중 감소와 같은 분야에서의 미진한 파이프라인 개발
- 430억 달러 규모의 씨젠 인수에 대한 투자 수익률에 대한 우려
이러한 비관적인 전망은 오늘날 제약 부문에서 가장 매력적인 투자 기회 중 하나라고 생각한다. 시장은 화이자의 전략적 변화와 확장된 항암제 포트폴리오의 잠재력을 크게 저평가하고 있다.
평가 불일치: 시장의 과잉 반응
화이자의 현재 평가 지표는 시장의 과잉 반응을 강력하게 나타낸다.
- P/E 비율: 7.41배 (업종 평균 ~15배)
- 선행 P/E: 8.0배 (2025년 가이던스 기준)
- 배당수익률: 7.20% (역사적 평균보다 상당히 높음)
- 시가총액: 1,353억 8천만 달러 (정점에서 3,000억 달러 이상에서 하락)
화이자와 같은 수준의 회사가 이러한 밸류에이션 수준에서 거래된다는 것은 시장이 비즈니스 펀더멘털의 영구적인 악화를 정확하게 예상하고 있거나, 아니면 반대 투자자들에게 상당한 기회를 제공하고 있다는 뜻이다. 나는 후자라고 생각한다.
화이자의 매출과 이익은 COVID-19 제품 수요의 정상화 이후 급격히 감소했지만, 회사의 2025년 가이던스는 안정성이 다가오고 있음을 시사한다. 2025년 화이자는 다음을 예상하고 있다.
- 매출 61~64억 달러
- 조정 주당순이익(EPS) 2.80-3.00 달러
- 비일회성 COVID 수익을 제외한 운영 매출 성장률 0~5%
이러한 전망은 비록 화려하지 않지만, 일반적으로 정체기에 있는 기업에 해당하는 평가를 정당화하기에는 부족하다. 더 중요한 것은, 이것이 화이자의 종양학 변혁이 미래 성장을 이끌 수 있는 안정적인 기반을 제공한다는 것이다.
씨젠 인수: 파이프라인 혁신
2023년 12월, 화이자는 430억 달러 규모의 씨젠 인수를 완료하여 회사의 항암제 포트폴리오를 근본적으로 변화시켰다. 이 인수는 단순히 매출 증대에 그치지 않고 화이자의 초기 단계 항암제 파이프라인을 두 배로 늘리고 오늘날 암 치료에서 가장 유망한 접근법 중 하나인 항체–약물 접합체(ADC) 기술의 선두주자로 자리매김하는 전략적 전환점이 되었다.
씨젠 인수는 즉각적이고 장기적인 혜택을 가져왔다.
즉각적인 포트폴리오 강화
- FDA 승인을 받은 네 가지 암 치료제(아드세트리스(Adcetris), 파드세브(Padcev), 티브닥(Tivdak), 그리고 투키사(Tukysa))
- 2023년 약 22억 달러의 총 매출
- 화이자 측은 이 약물이 2030년까지 100억 달러 이상의 위험 조정 매출에 기여할 것으로 예상
파이프라인 혁신
- 화이자의 종양학 파이프라인 프로그램, 60개로 두 배 증가
- ADC 기술 플랫폼 확장
- 블록버스터 잠재력이 있는 여러 후기 단계 파이프라인 후보 추가
이번 인수는 절박함에서 비롯된 것이 아니라 전략적 선견지명에서 비롯된 것이다. 씨젠이 개척한 ADC 기술은 건강한 조직은 살리면서 암세포를 보다 정밀하게 표적화할 수 있게 해 준다. 이 접근법은 점점 더 암 치료의 미래로 여겨지고 있으며, 전 세계 ADC 시장은 2030년까지 연평균 10% 이상의 성장률을 보일 것으로 예상된다.
화이자 CEO인 앨버트 불라(Albert Bourla)는 “우리는 황금알을 낳는 거위를 인수하는 것이지 황금알을 인수하는 것이 아니다”라고 언급한 것은 전략적 이유를 완벽하게 포착하고 있다. 장기적인 가치는 현재의 제품뿐만 아니라 씨젠의 혁신 엔진에 있다.
역풍에도 불구하고 재무적 강점 있어
단기 매출 압박이 실제로 존재하지만, 화이자의 재무 상태는 놀라울 정도로 강력하다.
2025년 1분기 실적
- 매출 137억 2천만 달러
- 조정된 주당순이익(EPS) 0.92달러 (분석가 예상치인 0.66달러를 크게 웃도는 수치)
- 외부 어려움에도 연간 가이던스 유지
재무제표의 강점
- 상당한 현금 흐름 생성
- 배당금이 이익으로 충분히 커버됨
- 2027년까지 77억 달러의 비용 절감을 목표로 한 지속적인 비용 최적화
2025년 1분기 실적 발표에서 화이자 경영진은 2025년 조정된 EPS 가이던스 범위의 상단으로 “향하고 있다”고 언급하며 운영 효율성과 비용 절제가 성과를 내고 있음을 시사했다.
경쟁 환경: 화이자의 위치
화이자의 투자 잠재력을 완전히 이해하기 위해 주요 경쟁자와 비교할 필요가 있다.
존슨앤드존슨(NYSE:JNJ)
- 시가총액: 약 3,950억 달러
- P/E 비율: 약 25배
- 배당 수익률: 약 3.0%
- 성장 도전: 2025년 스텔라라(Stelara) 특허 만료 및 지속적인 탈크 소송
머크(NYSE:MRK)
- 시가총액: 약 2,080억 달러
- P/E 비율: 약 16배
- 배당 수익률: 약 2.9%
- 성장 도전: 키트루다(Keytruda)에 대한 과도한 의존, 이 약물은 이번 2030년 특허 만료를 앞두고 있음
애브비(NYSE:ABBV)
- 시가총액: 약 3,400억 달러
- P/E 비율: 약 20배
- 배당 수익률: 약 3.6%
- 성장 도전: 스카이리지(Skyrizi)와 린보크(Rinvoq) 성장을 통해 휴미라(Humira) 특허 절벽 극복 중
이러한 경쟁사들에 비해 화이자는 업계 전반적으로 비슷한 도전에 직면해 있으면서도 훨씬 더 매력적인 밸류에이션 지표를 제공한다. 이러한 밸류에이션 격차는 시장에서 화이자의 성장 전망이 경쟁사보다 상당히 낮다고 보고 있다는 것을 의미하며, 이는 화이자의 파이프라인과 전략적 이니셔티브가 뒷받침하지 않는 가정이다.
2025~2026년 재평가 촉매
향후 12~24개월 동안 화이자의 재평가를 이끌 수 있는 여러 잠재적 촉매가 있다.
- 파이프라인 이정표: 2025-2026년에 종양학 프로그램에서 여러 후기 단계 결과가 예상되며, 특히 방광암을 위한 유망한 디시타맙 베도틴(disitamab vedotin) 프로그램의 데이터가 포함된다.
- 마진 확장: 화이자의 비용 최적화 이니셔티브는 2027년까지 77억 달러의 절감을 제공할 것으로 예상되며, 조정된 운영 마진을 높일 수 있다.
- 종양학 매출 성장: 종양학 포트폴리오, 특히 씨젠 제품은 새로운 적응증이 승인되고 상업적 실행이 개선됨에 따라 강력한 성장을 이끌 것으로 예상된다.
- GLP-1 프로그램 발전: 화이자의 경구 GLP-1 후보인 다누글립론(danuglipron)의 진전이 회사를 급성장하는 비만 시장에 위치시킬 수 있다.
- 잠재적인 매각 또는 분사: 전략적 포트폴리오 최적화가 주주 가치를 창출할 수 있으며, 비핵심 자산의 매각이 있을 수 있다.
투자 위험
어떤 투자 논의도 위험을 인정하지 않고는 완전하지 않다.
- 특허 절벽 압박: 화이자는 인리타(2025)와 엑스탄디(2027)의 특허 만료를 맞이하며, 이는 단기적으로 매출에 영향을 미칠 것이다.
- 씨젠 통합 도전: 씨젠 인수의 잠재력을 완전히 실현하려면 성공적인 통합과 파이프라인 실행이 필요하다.
- 약가 압박: 인플레이션 감축 법안과 잠재적인 미래의 약가 개혁이 수익성에 영향을 미칠 수 있다.
- 종양학 경쟁: 종양학 분야는 매우 경쟁이 치열하며 많은 기업이 비슷한 목표를 추구하고 있다.
- 관세 불확실성: 최근 실적 발표에서 언급했듯이 잠재적인 제약 관세는 불확실성을 야기한다.
그러나 현재 밸류에이션 수준에서는 이러한 리스크의 상당 부분이 이미 주가에 반영되어 있어 비대칭적인 위험-보상 프로파일을 형성하고 있는 것으로 보인다.
결론: 화이자의 부활 시나리오
화이자의 극적인 추락은 인내심 있는 투자자들에게 매력적인 기회를 만들어냈다. 특히 씨젠 인수를 통해 종양학으로 전략적으로 전환한 화이자는 의학계에서 가장 유망한 분야 중 하나인 종양학 분야의 선두주자로 자리매김했다. 단기적인 도전은 현실이지만, 현재의 기업 가치는 화이자의 파이프라인 잠재력과 전략적 변화를 고려하지 않은 지나치게 비관적인 시각을 반영한다.
투자 논리가 실현되기를 기다리는 동안 여러 촉매제와 상당한 수익을 제공하는 배당 수익률로 인해 화이자는 현재 제약 부문에서 가장 매력적인 위험 보상 프로필 중 하나를 제공하고 있다.
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