도널드 트럼프 대통령이 4월 2일(수요일) ‘해방의 날’을 앞두고 있는 가운데, 골드만삭스는 트럼프 행정부가 제안한 상호 관세가 미국 정유 제품 가격을 크게 부풀릴 수 있는 반면 경질유 가격에는 약간의 지지만 제공할 수 있다고 경고했다.
화요일(1일) 발표된 리서치 노트에서 골드만삭스의 원자재 애널리스트인 캘럼 브루스(Callum Bruce)는 두 가지 관세 시나리오와 미국 석유 시장에 미칠 잠재적 영향에 대해 설명했다.
원유 관세 면제 불투명
골드만삭스의 경제학자들은 미국 무역 파트너 전체에 15%의 상호관세가 부과될 것으로 예상하지만, 예외를 제외하면 실효 관세율은 약 9% 포인트까지 낮아질 수 있다.
현재 골드만삭스는 기본 시나리오 예측에 원유 관세를 포함하지 않지만 캐나다 관세 부과 기간 동안 적용된 것과 같은 부분 면제의 역사적 선례를 인정하고 있다.
그럼에도 불구하고 원유 및 정유 제품의 면제 여부가 명확하지 않기 때문에 골드만삭스는 가벼운 시장 변화부터 심각한 가격 혼란에 이르기까지 다양한 잠재적 결과를 내놓았다.
시나리오 1: 원유 수입에 10%의 보편관세 부과
이 경우 골드만삭스는 캐나다산 원유에 대한 수출 제약과 미국 정유업체들이 더 무거운 등급을 처리하도록 맞춤화되어 있기 때문에 “캐나다와 라틴 아메리카산 중질유가 크게 할인되고 계속 유입될 것”이라고 예상한다.
그러나 정제 제품은 즉각적인 가격 영향을 받게 될 것이다.
브루스는 United States Gasoline Fund LP(NYSE:UGA) 펀드가 추적하는 미국 벤치마크 마진과 뉴욕 항구의 디젤 마진이 배럴당 6달러까지 상승할 수 있으며, 특히 국내 정제 능력 부족과 할인 수입에 대한 접근 제한으로 가격 압력이 증폭되는 해안 지역에서 더 심할 것으로 추정한다.
유가에는 영향이 미미할 것이다. 브루스는 미국이 생산하는 경질유와 대부분의 미국 정유사가 필요로 하는 중질유 사이의 불일치를 고려할 때 “미국 국내 원유 가격과 미국 생산량에 대한 명확한 상승은 없을 것”이라고 예상했다.
정책 충격에도 불구하고 미국이 정유공장이 효율적으로 처리할 수 있는 것보다 더 많은 경질유를 생산하기 때문에 WTI와 같은 미국산 경질유 가격은 제한적인 상승을 보일 것이다. 이러한 구조적 불일치로 인해 국내 생산업체에 대한 수요 견인력이 감소하여 큰 상승폭이 제한된다.
시나리오 2: 10% 이상 관세로 글로벌 시장 혼란 야기
더 공격적인 관세율은 더 큰 변화를 촉발할 수 있다.
브루스는 “미국산 원유 수입에 10% 이상의 관세가 부과되면 중질유 배럴이 미국 밖에서 새로운 집을 찾도록 점점 더 많은 인센티브를 제공할 수 있다”고 말했다.
이러한 변화는 전 세계적으로 정제 시스템이 최적이 아닌 원유 슬레이트에 의해 제약을 받으면서 “특히 미국에서 상당히 높은 정제 제품 가격”으로 이어질 것이다.
골드만삭스는 미국 정유 공장에서 중질유가 경질유로 대체될 때마다 경질유와 중질유 스프레드가 배럴당 2달러씩 확대될 것으로 추정한다. 그러나 이러한 조정의 대부분은 경질유 프리미엄이 아닌 중질유 할인을 통해 이루어질 가능성이 높다.
골드만삭스는 해상 중질유가 하루 120만 배럴, 인프라가 허용하는 경우 미국 걸프 연안을 통해 재수출할 수 있는 캐나다 파이프라인 원유가 하루 100만 배럴이 추가로 위험에 처한 것으로 파악하고 있다.
골드만삭스는 관세 발표가 임박했음에도 불구하고 시장이 유가 리스크를 가격에 반영하고 있다는 증거는 거의 없다고 보고 있다.
브루스는 “뉴욕항 정제 제품의 현재 시장 가격과 캐나다 현지 원유 차이는 광범위한 석유 면제나 석유 관세율 인하 없이 미국의 잠재적 수입 관세에 대한 현재의 위험 프리미엄이 최소화되었음을 시사한다”고 말했다.
사진: Shutterstock
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