골드만삭스 애널리스트인 리지 도브(Lizzie Dove)는 소비자 수요 약화, 지정학적 불확실성, 미국 항공사의 부정적인 영향 등으로 인해 미국 숙박 C-Corps 및 타임셰어(Timeshares) 숙박업에 대한 전망을 하향 조정했다.
이에 따라 2025년 이용 가능 객실당 매출(RevPAR) 전망치는 약 125bp 하향 조정되었다. 주요 어려움에는 캐나다 관광 감소와 정부 여행 감소가 포함되며, 이는 미국 RevPAR에 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다.
경기침체 시나리오가 완전히 고려되지는 않았지만, 미국 경기침체 확률은 45%로 가정하고 있다. 리지 도브 애널리스트는 IMF 및 비RevPAR 수수료의 감소가 아직 가격에 반영되지 않았기 때문에 글로벌 노출도가 높고 미국 리조트에 대한 의존도가 낮은 자산이 가벼운 회사에 초점을 맞추고 있다고 말했다.
매크로 환경이 악화될수록 글로벌 다양성이 높고, 미국 리조트 노출도가 낮으며, 자산이 적은 비즈니스 모델, 비RevPAR 및 부가 매출에 대한 전망이 더 강한 주식이 선호된다.
역사적 맥락을 살펴보면 숙박 매출 성장은 주기적으로 이루어졌으며, 이전 경기 침체기에는 비즈니스 수요가 레저 여행에 먼저 영향을 미치고 프리미엄 체인이 이코노미 체인보다 RevPAR 하락폭이 더 컸던 것으로 나타났다고 분석했다.
호텔 C-Corps는 지난 10년 동안 자산이 적은 수수료 기반 비즈니스 모델로 전환했으며, 이는 프랜차이즈 매출이 소유/임대 또는 시분할 방식 매출보다 더 나은 경향이 있어 경기 침체기에 회복력을 보였다.
인센티브 관리 수수료(IMF)는 변동성이 크며, 미국 IMF 계약은 이원화되어 있어 해외 숙소보다 미국 숙소에 더 큰 영향을 미친다.
경기침체로 인한 소비자 압박이 신용카드 수수료에 영향을 미칠 수 있지만, 2025년의 공급 증가는 위협받지 않을 것으로 보인다. 그러나 2026년 이후의 전망은 건설 비용 상승과 경제 불확실성으로 인해 위험에 직면할 수 있다.
애널리스트는 초이스 호텔 인터내셔널(NYSE:CHH)의 주식을 매도에서 매수 의견으로 상향 조정하고 목표주가를 141달러에서 138달러로 낮췄다. 이러한 상향 조정은 주로 프랜차이즈 매출 구조와 강력한 대차 대조표에 의해 주도되는 방어적인 위치로 인해 이루어졌으며, 이는 경제적 불확실성 속에서 더 탄력적이다.
초이스 호텔 대부분의 고객이 미국 출신이고 특히 캐나다를 비롯한 해외 관광객에 대한 노출이 적어 다른 미국 숙박업체에 비해 현재의 거시경제적 어려움의 영향을 덜 받고 있다.
최근 데이터는 소비자 신뢰에 대한 광범위한 우려에도 불구하고 소비자 구매 의향이 꾸준하고 특히 저소득층 고객층에서 실적이 개선되는 등 초이스 호텔의 개선 추세를 보여 준다.
애널리스트는 하얏트 호텔 코퍼레이션(NYSE:H)의 주식을 중립에서 매도 의견으로 하향 조정하고 목표주가를 150.00달러에서 110.00달러로 낮췄다. 하얏트는 관리 계약 비중 증가, 중국에 대한 상당한 노출, 건설 중인 성장 파이프라인 제한 등의 요인으로 인해 매크로 민감도가 더 높은 것으로 나타났다.
하얏트가 보다 자산이 적은 모델로 전환했음에도 불구하고 관리 면적 비율, IMF 수수료, 중국 시장에 대한 노출 등 매크로에 민감한 부문에 더 많이 노출되어 있다고 말했다.
또한 힐튼 월드와이드 홀딩스(NYSE:HLT) 주식을 매수에서 중립 의견으로 하향 조정하고 목표주가를 296달러에서 235달러로 낮췄다. 그리고 메리어트 인터내셔널(NASDAQ:MAR) 주식은 매수에서 중립 의견으로 하향 조정하고 목표주가를 313.00달러에서 245.00달러로 낮췄다.
힐튼 월드와이드와 메리어트 인터내셔널은 거시 변동성과 소비자 압력으로 인해 등급이 하향 조정되었으며, 이는 IMF, 신용 카드 매출, 소유 및 임대 부동산과 같은 거시적 민감 부문에 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다.
두 회사 모두 탄력적인 대차대조표를 갖춘 강력한 비즈니스 모델을 보유하고 있지만, 밸류에이션은 과거 사이클(2016~2019년)에 비해 여전히 높은 수준이며, 특히 IMF 및 비-RevPAR 수수료에 대한 컨센서스 추정치는 지나치게 낙관적인 것으로 간주된다.
2024년 9월 매수 종목에 편입된 이후 메리어트와 힐튼 월드와이드 주식은 모두 실적이 저조했으며, 최근 소비자 헬스케어와 여행에 대한 부정적인 신호가 S&P 500 대비 실적에 영향을 미쳤다.
사진 출처: Shutterstock
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