하워드 막스(Howard Marks)는 수십 년간 시장 관찰을 지속적인 지혜로 전환해왔다. 오크트리 캐피털의 공동 창립자이자 공동 의장인 그는 이번 달로 유명한 투자 메모 작성 35주년을 맞이했다.
항상 자신의 견해를 공유하기를 열망하는 막스는 10월 20일 마스터 인베스터 팟캐스트와의 심층 인터뷰를 진행했다. 지난 수십 년을 돌아보며 그는 자신을 “하룻밤 사이에 성공한 인물”로 만든 메모를 회상했다. 2000년 1월, 그는 거품 붕괴를 예측한 소수의 인물 중 하나였다.
역사로부터의 교훈과 AI 위험성
하워드 막스는 그 메모의 씨앗이 에드워드 챈슬러의 저서 『금융 투기의 역사』(Devil Take the Hindmost: 원제 직역 ‘악마는 뒤처진 자를 잡아간다)였다고 설명했다. 막스는 일일 거래 광풍, 투기 열기, 맹목적 신앙에 대해 읽으며 99년 말 인터넷 거품에서도 동일한 인간적 패턴을 발견했다.
그는 지금 기술주 시장에서 벌어지는 일과 정확히 일치했다고 설명했다.
예측과 포지셔닝 사이의 그 차이는 하워드 막스의 세계관을 관통한다. 그는 주기에서 대략적인 위치만 알 수 있을 뿐 정확한 시점을 알 수는 없다고 주장한다.
“우리는 어디로 가고 있는지 절대 알 수 없지만, 지금 어디에 있는지는 반드시 알아야 합니다. 과대평가된 것이 ‘내일 당장 떨어질 것’을 의미하지는 않으며, 합리성이 자신의 예상 시점에 찾아올 것이라고 내기하는 것은 ‘치명적’일 수 있습니다.”
따라서 막스는 “시장의 체온을 재는 것”에 집중하며, 행동과 가격, 위험이 이야기를 들려주도록 내버려 둔다.
“투자의 핵심은 산업이 사회에 미칠 영향이나 성장 가능성을 평가하는 것이 아니라, 특정 기업의 경쟁 우위와 무엇보다도 그 우위의 지속 가능성을 판단하는 데 있다”고 버핏은 1999년 11월 포춘 매거진에 말했다.
이 말은 오늘날 더욱 울림이 크다. 물론 AI가 세상을 바꿀 것이지만, 막스는 효율성 향상에서 보장된 수익성으로의 도약을 경계한다.
“한 산업의 모든 기업이 AI를 도입해 활용하면 모두의 효율성이 증가한다. 그러나 가격 인하로 경쟁하면 비정상적인 수익성은 사라진다.”
그는 “세상을 바꾸는 것”과 “많은 돈을 버는 것”이 반드시 같은 의미는 아니라고 설명한다.
횟수는 적어도 확실하게
행동 방식에 대해 막스는 분명하다. 추세에 휩쓸리지 말라는 것이다. “가치가 있다고 판단될 때만 매수해야 한다”고 그는 강조한다.
수십 년에 걸친 경험을 통해 그는 극단적인 상황에서 반대의견을 고수하는 것이 가장 효과적이라고 지적한다. 매주 영웅이 되려 애쓰는 것은 기껏해야 50대 50의 결과를 낳을 뿐이다.
막스는 “2차적 사고”에서 성공을 본다. 단순히 군중과 다르게 생각하는 것이 아니라 더 나은 사고를 하는 것이다. 이는 말처럼 흔하지 않으며, 그가 “50년 동안 단 5번”만 시장 판독을 정확히 했다고 말하는 이유다.
금과 현재의 상승세
막스는 수익을 내지 않는 자산은 멀리한다. 그는 세계를 현금 흐름이 발생하는 자산(주식, 채권, 건물)과 그렇지 않은 자산(금, 석유, 암호화폐, 예술품)으로 구분한다. 전자는 가치를 평가할 수 있지만, 후자는 “시장이 감당할 수 있는 수준”으로 거래된다.
올해 금이 왜 이렇게 인기일까? 주로 심리적 요인이며, 벤 그레이엄의 표현을 빌리자면 “투표 기계”다. 순수한 공포에 의한 움직임이었다면, 주식이 고점을 기록하고 외환 시장이 상대적으로 안정된 모습을 보이지 않았을 것이라고 그는 지적한다.
그렇다면 현재 상황은?
부진했던 2022년을 뒤로하고, 위험 자산은 낙관론과 상승하는 주가수익비율(P/E)에 힘입어 급등했고, 이것은 이례적으로 강한 반등이었다. 막스는 종말론적이지 않지만, 신중하게 접근한다. 다른 모두가 경계를 늦출 때 오히려 경계심을 높여야 한다는 것이다. 만약 완전한 손실을 “정말 견디기 힘들다면”, 일부 자금을 회수하는 것을 고려해야 한다.
성공적인 투자 방법?
50년 투자 경력에도 불구하고 그의 조언은 놀라울 정도로 단순하다.
“투자하세요. 많이 투자하세요. 일찍 투자하세요. 꾸준히 유지하세요. 민첩해지려 하지 마세요. 시장 타이밍 예측은 세상에서 가장 어려운 일입니다.”
“위험 포지션을 조정하거나 세밀하게 조절할 수는 있지만, 시장은 사람들로 이루어져 있다는 점을 기억하세요. 매우 다른 행동을 하는 것은 당신이 예외적인 존재가 아닌 한 옳지 않을 가능성이 높고, 그런 사람은 거의 없습니다.”
50년간 하워드 막스의 다섯 번 주요 예측은 시장이 망할 것이라는 비관적 패배주의가 아니라 엄격하게 절제하는 규율이었다. 바로 35년간의 메모가 가르쳐 준 것이다.
이미지 출처: Shutterstock
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