10년 만기 국채 수익률이 5%라는 중요한 기준선에 가깝게 상승하고 있으며, 이는 투자자들에게 금융 포트폴리오의 대변혁을 의미할 수 있다.
역사적으로, 채권 수익률이 이렇게 높아지면 주식과의 경쟁을 초대하는 것에 그치지 않고, 주식 시장을 압도하게 된다.
금요일에 고객들에게 공유된 메모에서 뱅크 오브 아메리카의 애널리스트인 사비타 수브라마니안(Savita Subramanian)은 5% 수익률이 채권이 주식보다 더 매력적으로 변하는 수준이라고 언급했다.
이런 논리는 다음과 같다: 주식은 위험, 변동성 및 높은 예상 수익률을 동반한다. 반면, 채권, 특히 국채는 그 반대이다.
두 자산이 어떤 이유로 비슷한 수익을 제공한다면, 주식의 복잡한 문제를 감수할 필요가 있을까?
이 논리는 주식 위험 프리미엄(ERP)와 관련이 있다. 위험한 주식 대신 안전한 채권을 보유하기 위해 투자자들이 요구하는 추가 수익이다.
10년 만기 국채가 5%의 수익률을 제공하고 거의 위험이 없다면, 변동성이 큰 주식을 보유하는 것이 정당화되기 어려워진다. 주식이 그 수준 이상의 수익을 제공해야만 한다.
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데이터가 말하는 것
수치가 거짓말을 하지 않는다: 수익률이 상승하면 주식 비중은 일반적으로 감소한다. 뱅크 오브 아메리카의 자체 셀사이드 지표에 따르면, 10년 수익률이 5%를 초과하면 월스트리트는 주식 비중을 줄이는 경향이 있다.
수익률이 6% 이상으로 상승하면, 평균 투자자 포트폴리오의 주식 비중은 약 50%로 축소된다.
데이비드 로젠버그(David Rosenberg)라는 노련한 경제학자는 소셜 미디어 플랫폼 X에서 이 감정을 반영하며, 이번 주 초에 “채권 수익률의 이 움직임으로 우리는 이제 주식 위험 프리미엄이 부정적으로 전환되는 것에서 단 10bp(베이시스 포인트) 떨어져 있다. 따라서 투자자들은 주식 위험을 감수하는 대가를 지불할 의사가 생겼고, 지불받는 것이 아니다”고 작성했다.
With this move in bond yields, we are now just 10 basis points away from the Equity Risk Premium shifting negative. Ergo, investors are willing to pay to take on equity risk instead of getting paid to. pic.twitter.com/U7uzIOOuU1
— David Rosenberg (@EconguyRosie) November 12, 2024
하지만 주식은 항상 규칙을 따르지 않는다
당신이 국채 매입을 위해 엔비디아(NASDAQ:NVDA)의 주식을 팔기 시작하기 전에, 주식 위험 프리미엄이 단기 시장 움직임을 예측하는 데 완벽하지 않다는 점을 주목할 가치가 있다.
실제로, 낮거나 심지어 부정적인 ERP 기간이 몇 개월 또는 몇 년 동안 지속될 수 있으며, 주식은 여전히 좋은 성과를 보일 수 있다.
예를 들어, 2023년과 2024년 동안 S&P 500은 낮거나 제로 ERP 하에서 운영되었지만 여전히 뛰어난 수익을 기록하며 기대를 저버렸다.
뱅크 오브 아메리카는 이 회복 가능성을 인정했다. 오늘날의 실질 금리—10년 국채 수익률과 10년 인플레이션 기대치의 차이로 정의—는 약 2%이며, “주식에 영향을 주지 않고 상승할 수 있다.”
이전 주기에서는 1985년부터 2005년까지의 생산성 호황처럼 실질 금리가 평균 3.5%였지만, S&P 500은 연간 15%의 수익률을 기록했다.
S&P 500 기업들에게 관리 가능한 금리 위험?
수익률이 상승하더라도 S&P 500은 일부 투자자들이 생각하는 것보다 더 잘 보호될 수 있다.
S&P 500의 부채 중 약 80%는 장기 고정금리이며, 2008년의 50% 미만과 비교된다. 이는 기업들이 높은 채권 수익률의 즉각적인 영향에 덜 노출된다는 것을 의미한다.
또한 현재 약 2%의 실질 수익률은 1950년 이후 역사적 평균과 일치한다. 금리가 더 상승할 수 있지만, 반드시 주식에 재앙을 의미하는 것은 아니다.
결론적으로, 10년 만기 국채 수익률이 5%를 넘어서면 주식과 채권 간의 위험-보상 비율이 근본적으로 변화하여 안전한 자산으로 투자자들을 유인할 수 있다. 그러나 시장 타이밍에 대한 주식 위험 프리미엄의 유효성은 수정 구슬이 아니다.
역사적 추세와 현재 시장 조건은 주식이 여전히 높은 금리 환경에서도 성장할 방법을 찾을 수 있음을 시사한다.
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사진: Shutterstock
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