겉보기에는 결제 처리 전문 회사인 빌 홀딩스(빌닷컴)(NYSE:BILL)이 지난주처럼 폭락할 이유가 없어 보였다. 목요일, 이 회사는 2023 회계년도 2분기 재무 결과를 발표하며 3억 6,255만 달러의 매출과 주당 56센트의 조정된 순이익을 기록했다. 이 수치는 각각 3억 6,023만 달러와 46센트라는 애널리스트들의 컨센서스 예상치를 모두 초과한 결과이다. 그럼에도 불구하고 빌닷컴의 주식은 실적 결과 발표 후 급락했다.
심지어 특정 요소를 분석하더라도, 이 결제 처리 회사가 왜 하락했는지에 대한 전반적인 맥락을 모르는 사람에게는 쉽게 이해가 되지 않았다. 예를 들어, 전체 매출은 전년 대비 14% 증가했고, 핵심 매출(구독 및 거래 수수료로 구성됨)은 16% 상승했다. 게다가 빌닷컴은 분기를 마무리할 때 15억 7천만 달러의 현금 및 현금성 자산을 보유하고 있었다.
이 결과를 흥미롭게 분석한 경영진은 “중소기업을 지원하는 것”을 목표로 하고 있다고 언급했으며, 이는 빌닷컴의 주요 사업 분야에 해당한다. 가장 중요한 점은 이 회사가 연간 매출 전망을 14억 5천만 달러에서 14억 7천만 달러로 상향 조정한 것이다. 이 가이던스는 이전 예상인 14억 6천만 달러에 비해 긍정적으로 작용했다.
이러한 수치들이 훌륭하게 보였음에도 불구하고 빌닷컴의 주식은 금요일에 폭락했다. 이는 명백한 질문을 제기한다. “왜?” 키뱅크(KeyBanc)의 애널리스트 알렉스 마크그라프(Alex Markgraff)가 이 상황을 잘 요약했듯이, 그의 성장 예상이 잘못됐다고 하면서 빌닷컴은 자본이 증발한 것을 정당화한다고 언급했다. 다른 애널리스트들은 3분기 가이던스가 평범하게 나타났고, 혁신적이지 않았다고 언급했다.
일반적으로 2분기 실적은 좋았지만, 매출 성장 둔화에 대한 우려가 커지기 시작했다. 또한 빌닷컴이 중소기업들(SMB)에 노출되어 있다는 점은 투자자들을 불안하게 만들 수 있으며, 이는 경제적 어려움에 대한 우려와 맞물릴 수 있다.
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빌닷컴 주식은 매력적인 가치 제안을 제공
이러한 전반적인 맥락을 고려할 때, 빌닷컴의 주식이 주가 하락을 겪어야 했느냐는 질문보다 하락폭의 크기가 문제이다. 매도세 발생 전, 빌닷컴은 100달러 선에서 거래되었다. 현재 작성 시점에서 주가는 약 65달러이다. 이 폭락은 가치 탐색자들을 흥분하게 만들고 있다.
현재 빌닷컴 주식의 주가 수익 비율은 159배 이상이다. 그러나 향후 기준으로, 빌닷컴은 순이익 37배 미만으로 거래되고 있다. 또한 매출이 가이던스 중간값인 14억 6천만 달러에 도달할 경우, 주식은 예상 매출의 4.63배에 불과하다. 작년 첫 분기 동안 매출 배수는 평균 6.13배였다.
경제적 우려가 남아있고, 빌닷컴의 SMB 노출이 위험 요소가 될 수 있지만, 1월 고용 보고서가 기술적으로 예상보다 낮게 나왔음에도 불구하고, 12월 전체 고용 성장률이 비정상적으로 강하게 나타났다는 점을 지적하는 것도 공정하다. 데이터 내의 소음 속에서 일부 애널리스트들은 노동 시장이 안정적인 상태에 있다고 주장한다.
그럼에도 불구하고 가장 설득력 있는 주장은 빌닷컴 주식의 통계적 데이터를 사용하는 것이다. 지난 5년의 데이터를 사용하면, 빌닷컴은 상승 편향을 보인다. 주 초에 매수한 포지션이 주말까지 상승할 확률은 52.12%이다. 4주 기간으로 늘리면, 그 확률은 54.47%로 증가한다.
더욱 매력적인 점은 단순한 확률적 또는 시간적 프레임워크로 데이터를 보는 대신, 데이터를 동적인 관점에서 필터링할 수 있다는 것이다. 지난주, 빌닷컴의 주식은 33.83% 하락했다. 이는 극단적인 두려움의 이벤트라고 할 수 있다. 빌닷컴이 한 주에 10% 이상 하락한 경우(지난 5년 동안)에는, 일주일 후 다시 상승할 확률이 60.71%이다. 4주 후로 늘리면, 그 확률은 78.57%로 상승한다.
강세 옵션 거래 전략
높은 상승 확률에 대한 중요한 경고는 긍정적인 시나리오에서의 중간 수익률이 그리 특별하지 않다는 점이다. 극단적인 두려움의 사건(한 주에 10% 이상 하락한 경우) 이후 4주 후의 중간 수익률은 8.34%이다. 이는 금요일 종가 기준으로 67.31달러에 해당하며, 이는 69.24달러라는 목표보다 낮은 수치이다. 후자는 확률적 프레임워크를 사용하여 계산된 것이다.
너무 깊이 들어가지 않고, 시장 조성자들이 빌닷컴 주식의 반등을 예상하고 있다는 점을 고려할 때, 콜 옵션은 아마도 정상보다 높은 프리미엄으로 가격이 책정될 것이다. 이러한 상황 때문에, 더 좁은 불 콜 스프레드를 고려하는 것이 더 나을 수 있다. 이 접근 방식은 전체 스프레드가 완전히 무가치하게 만료될 위험을 크게 증가시키지만, 더 넓고 더 “보호적인” 스프레드를 위한 순부채가 부담스러울 수 있다.
이 점을 염두에 두고 고려할 아이디어는 64/67 불 콜 스프레드(64달러 콜 매수, 67달러 콜 매도)를 3월 7일 만기 옵션 체인에 적용하는 것이다. 빌닷컴의 주식이 만기 때 67달러를 초과할 가능성이 높기 때문에, 숏 콜 행사 가격이 최대 수익을 얻을 확률을 높여준다(작성 시점에서 약 87%이다).
또한 64달러 롱 콜은 강세 시나리오가 완전히 실현되지 않을 경우 회수 가능한 가치의 기회를 제공한다. 사용 가능한 콜 스프레드 중에서 64/67 스프레드는 현재 상황에 비추어 볼 때 가장 합리적인 스프레드 중 하나일 수 있다.
주가 움직임: 빌닷컴의 주식은 월요일 4.57% 상승한 64.97달러에 마감되었다.
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사진: Ground Picture/Shutterstock.com
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