2000년 여름 나스닥 100 지수가 무려 3년 동안 300%나 상승했지만 봄철 변동성 급등은 주식평가가 천문학적인 고가에서 하락하기 시작했음을 시사한다.
닷컴 버블이 붕괴되었다.
25년이 지난 지금, 주식 버블을 측정하는 데 사용되는 친숙한 지표는 미국 시장이 그 유포리아적 시절 이후 이렇게 높은 수준에 오른 적이 없음을 보여준다.
출처: Multpl.com (Shiller PE)
2000년 기술주 버블 수준 근처의 쉴 PE
쉴러(Shiller) 주가수익비율(순환조정주가수익비율 또는 CAPE로도 알려짐)은 40.08까지 올랐다. 이 수준은 역사상 단 한번 2000년 여름, 즉 닷컴 버블 붕괴 직전에 기록된 수준이다.
노벨상 수상자인 로버트 쉴러(Robert Shiller)가 개발한 쉴러 주가수익비율(PE)은 10년 동안의 물가상승률을 고려한 조정된 수익을 반영한다. 이 수치는 시장 평가의 장기적 지표로 자주 사용되며 단기적 노이즈를 걸러낸다.
최근 판독값이 40 이상인 이 지수는 역사적 평균인 17.29보다 130% 이상 높은 수치로 현저한 과대평가를 나타낸다.
많은 사람들에게 적신호인데, 특히 급등한 평가액을 버블의 첫 징후로 보는 사람들에게는 더욱 그렇다.
급등하는 평가액에도 불구하고 팔란티어 테크놀로지스(NASDAQ:PLTR)와 같은 기업들의 선행 주가수익비율이 300 이상에 달하지만 분석가들은 이것이 과거의 광기와는 다르다고 주장한다.
과거와 다른 점은?
2000년 붕괴 직전, 주식 투자는 광범위하게 이루어졌다. 미국인들은 부유하고 안전하며 미래에 자신감을 느꼈다.
그 유포리아는 실물 경제에 영향을 미쳤다. 소비자 심리는 정점을 찍었고, 자동차 판매는 사상 최고치를 기록했으며 가구는 기술주를 담보로 집을 샀다.
오늘날 이례적으로 높은 주가지수에도 불구하고 현장의 분위기는 결코 유쾌하지 못하다.
광범위한 소매 참여의 부재, 약한 소비자 심리 그리고 경제적 불균형이 맞물리며 이 사이클은 2000년과 근본적으로 다르다.
“역사상 모든 버블은 중앙은행의 긴축으로 인해 터졌으며 전 세계 어떤 중앙은행도 지난 2개월 동안 금리를 인상하지 않았다”고 금요일 메모에서 뱅크 오브 아메리카의 수석 투자 전략가 마이클 하트넷(Michael Hartnett)이 말했다.
전문가들은 이것이 광기라고 말하지 않는다
22V 리서치의 매니징 디렉터인 조르디 비서(Jordi Visser)는 시장 평가가 분명히 과장되어 있지만 전반적인 환경은 고전적인 투기 버블과는 다르다고 말했다.
비서에 따르면 AI 붐은 단순한 시장 이야기가 아니라 국가 전략이다.
미국과 중국은 인공지능 분야에서 선두를 다투고 있으며, 두 나라는 모두 기술적 군비 경쟁이라고 생각하는 분야에 수십억 달러를 쏟아붓고 있다.
이는 심리, 수익 배수 또는 전통적인 경기 주기에 관계없이 지속적인 투자를 보장한다.
전문가가 강조한 바와 같이, 기업들이 새로운 언어 모델이나 칩 출시에서 뒤처질 경우 도태될 위험이 있는 압축 혁신의 시대이다.
비서는 소수의 AI 기반 대형주 사이에서 좁은 리더십을 가리키며 “우리가 보고 있는 것은 버블이 아니라 집중된 시장”이라고 말했다.
“이는 광범위한 버블이 아니라 좁은 집중의 불균형이다”고 덧붙였다.
이 새로운 주기에는 과거 버블과 같은 스토리가 없다.
광범위한 IPO 광풍, 대규모 참여, 사회적 유포리아는 없다. 대신 시장과 실물 경제 사이의 단절이 커지고 있다. GDP 성장률은 가속화되고 있지만 일자리 창출은 뒤처지고 있다.
생산성은 향상되었지만 임금은 정체되어 있다. AI가 기업 이익과 주식 시장을 끌어올렸지만 가계는 이익을 누리지 못하고 있다.
“나에게 집중은 덜 안정적이다”고 그는 말하며 이러한 유형의 시장 구조는 “AI 공포가 확산될 때마다 덜 무섭기보다는 더욱 무서운 하락으로 이어질 수 있다”고 경고했다.
결론
쉴러 PE 지수가 닷컴 버블 정점 이후로 볼 수 없는 경고 신호를 보내고 있지만 분석가들은 이것이 투기적인 광기가 아니라고 말한다. 이 지수는 깊이 불평등한 경제에서 전개되고 있는 집중적인 AI 혁명에 의해 움직이는 시장이다.
오늘날의 위험은 유포리아가 아니라 집중이다.
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사진: 셔터스톡
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