금요일의 예상보다 나은 인플레이션 보고서를 대부분의 시장이 환영한 반면, 텍사스 인스트루먼트(NASDAQ:TXN)는 다른 반응을 보였다. 다른 많은 기술 기업들과 달리 TXN 주가는 금요일 약 2% 하락 마감했다. 지난 한 달 동안 8% 이상 하락했다. 이번 주가 하락은 기대치가 낮아진 것이 원인이다.
3분기에 텍사스 인스트루먼트는 47억 4,000만 달러의 매출을 올려 컨센서스인 46억 5,000만 달러를 뛰어넘었다. 그러나 순이익은 주당 1.48달러로 주당 1.49달러의 기대치를 간신히 밑돌았다. 하지만 TXN 주식의 투자심리를 끌어내린 것은 향후 가이던스였다.
경영진은 4분기 매출이 42억 2,000만 달러에서 45억 8,000만 달러 사이에 있을 것으로 예상했는데, 이는 컨센서스 추정치인 45억 2,000만 달러와는 상당히 대조적인 수치다. 또한 경영진은 주당 1.13~1.39달러 범위 내에서 이익 가이던스를 제시했는데, 이는 주당 1.41달러의 목표치와 비교해 좋지 못한 수치다.
따라서 시장 참여자들이 TXN 주식에 대해 비관적인 전망을 보인 것은 놀라운 일이 아니다. 예를 들어, 블랙-숄즈-머튼(BSM) 모델에서 파생된 모델을 사용하여 현 시장 가격보다 약 0.5% 높은 170달러 행사가격의 11월 28일 만기 옵션에 대한 수익 발생 확률을 약 49%로 계산했다.
나는 이것이 잘못된 가격 책정이라고 생각한다.
확실히 대담한 발언이다. 그러나 현 가격이 알려진 모든 데이터와 중대 사실의 집합을 반영한다는 합리적인 가정 하에 TXN 주식이 다른 방향으로 움직이기 위해서는 근본적인 요인들이 이를 정당화해야 한다는 것이 타당하다.
TXN 주식 옵션의 가격 책정 방식은 향후 5주 동안 동전 던지기 확률보다 적은 0.5% 상승 확률을 반영한다. 나는 실증적 데이터를 토대로 이를 합리적이라고 보지 않는다.
TXN 주식의 게임 플랜을 해독하기 위한 기초 사실 검토
옵션에는 만기일이 있기 때문에 기본 파생상품 전략에는 반드시 정의되고 좁은 수익성 한계가 존재한다. 따라서 옵션 거래를 위해 고안된 방법론은 정밀해야 하며, 이 부분에서 정량 분석이 중요해진다.
정량 분석은 확률론적 미래 모델을 도출하기 위한 가격 행동 연구로, 궁극적인 목표는 수익을 내는 것이다. 이는 기술적 분석과 매우 유사하지만, 정량적 접근 방식에 사용되는 방법론은 여러 영역에 적용될 수 있다는 차이가 있다. 반면 기술적 분석은 금융 영역에서만 작동하며, 그나마도 그 실행은 경험적이고 매우 가변적이다.
거의 모든 정량 분석가들은 변동성 확산 경향을 질서 정연하고 독립적인 기능이 아닌 종속적이고 군집적인 메커니즘으로 설명하는 일반화된 자기회귀 조건부 이분산성(GARCH) 프레임워크에 따라 작업한다. 기본적으로 GARCH 연구 결과는 단기 촉매제가 과거에 발생한 요인들보다 시장 행동에 더 큰 확률적 영향을 미친다는 것을 보여준다.
요약하자면, GARCH는 특정 자극을 받은 시장이 정상 상태 조건에서 예상되는 것과는 다른 행동 패턴으로 이어질 가능성이 더 높다는 개념에 공식적인 명칭을 부여했다. 이것이 정량적 접근법과 기술적 접근법의 또 다른 차이점이다. 전자가 실제로 이 델타 값을 정량화하는 반면, 후자는 이를 단순히 확인만 할 뿐이다.
이제 나의 알고리즘의 트리거 역할을 한 정량 신호는 4-6-D 시퀀스였다. 지난 10주 동안 TXN 주가는 4주 동안 상승하고 6주 동안 하락하며 전반적인 하락세를 보였다. 이러한 시퀀스 자체가 중요하지는 않다. 단지 이러한 조건에서 투자자들은 향후 10주 동안 주가가 173달러에 가장 집중되고 그 다음으로 177달러 근처에 집중될 것으로 예상할 수 있다(기준 가격 169.34달러 기준).
대조적으로 정상 상태 조건에서는 주가가 172달러 근처에 가장 집중될 것이다. 대략적으로 4-6-D 조건 하에서 주가 집중 역학에 1.74%의 양의 델타가 있다는 의미다. 다시 말해 하락장에서는 투자자들이 역사적으로 저점 매수하는 경향이 있다는 말이다.
비록 TXN 주식 옵션이 유리하게 잘못 가격 책정되었다고 단정할 수는 없지만 데이터는 강세 스토리에 무게를 실어준다.
텍사스 인스트루먼트에 대한 현명한 베팅
이용 가능한 정보를 바탕으로 제가 생각하기에 가장 매력적인 옵션 거래 아이디어는 11월 28일에 만료되는 170/175 달러의 계약 시 가치를 더하는 불 콜 스프레드 옵션이다. 이 거래를 통해 만기 시 TXN 주가가 175달러(이 거래의 두 번째 행사가격)를 돌파해야 약 113%의 최대 수익금을 받을 수 있다. 손익분기점은 172.35달러다.
과거 유사 사례를 토대로 4-6-D 시퀀스의 향후 응답과 연관된 최종 중간 가격은 11월 28일까지 TXN 주가를 175달러 수준으로 올려놓을 것이다. 이러한 시나리오에서 TXN 주가가 175달러에 도달할 확률은 50%이며, 이는 현재 BSM 모델이 계산하는 36.77%와는 차이가 크다. 논리적으로 추론하면, 수익 가능성은 50% 이상이라는 결론에 도달하게 된다.
본질적으로 현재 상황은 두 가지 상반된 프레임워크가 충돌한 것이다. BSM 모델이 내재 변동성에 대한 예측을 가정하는 규범적 모델을 활용하는 반면, 저는 TXN 주식의 실제 역사에서 도출된 기술적 모델을 활용합니다.
제가 주장하는 것은 실제 데이터가 이론적 데이터보다 더 중요하다는 것이다. 만약 여러분이 나의 견해에 동의한다면, 11월 28일에 만료되는 170/175달러 콜 옵션은 13% 이상 유리하게 잘못 가격 책정되었다고 볼 수 있다.
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