도널드 트럼프 대통령의 관세에 대한 수사가 최근 며칠 동안 눈에 띄게 부드러워졌다. 하지만 골드만삭스는 흔들리지 않고 투자자들이 4월 2일에 잠재적으로 반갑지 않은 놀라움에 대비해야 한다고 했다.
골드만삭스의 경제학자 알렉 필립스는 화요일(25일)에 공유한 메모에서 협상 전술로 관세율을 앞당기기 위한 것으로 보이는 트럼프의 접근 방식에 시장이 당황할 수 있다고 말했다. 이는 공격적인 초기 관세가 나중에 철회된 멕시코와 캐나다에 대한 행정부의 이전 전략을 반영한다.
필립스에 따르면, 트럼프의 관세율이 투자자들의 예상을 훨씬 뛰어넘어 시장에 충격을 줄 수 있다.
‘상호 관세’가 시장에 충격될까?
최근 언론에서 더 좁고 표적화된 접근 방식을 시사하는 힌트가 나왔지만, 골드만삭스는 투자자들에게 ‘부정적인 서프라이즈’가 될 위험이 있다고 경고한다. 골드만삭스에서 최근에 실시한 설문조사에 따르면 상호 관세를 예상하는 참가자들은 평균 9%p의 인상을 예상하고 있다.
필립스는 보고서에서 “처음 제안된 관세는 설문조사 결과보다 높을 것으로 예상되며, 시장 참여자들이 예상하는 수준의 2배에 가까울 수 있다”고 전했다.
골드만삭스는 트럼프 팀이 15%~20% 범위 내에서 세율을 제안한 후 나중에 조정할 수 있다고 말했다.
이러한 공격적인 시작은 과거의 행태를 반영할 수 있습. 2018년 트럼프 행정부는 처음에 가파른 철강 및 알루미늄 관세를 부과했다가 잠시 후 동맹국들을 위해 관세를 완화했다.
특히 백악관이 새로운 관세가 대화의 출발점이 될 것이라고 공개적으로 밝힌 점을 고려할 때 이러한 전략이 다시 나타날 수 있다.
필립스에 따르면, 행정부는 초기 수치가 최종 결과를 반영하지 않을 수 있다는 생각을 강화하면서 처음부터 더 높은 관세율을 제안할 수 있지만 단기적으로는 여전히 투자자들을 놀라게 할 수 있다.
월요일(24일) 트럼프는 “많은 국가에 관세를 깎아줄 수 있다”며 관세에 대해 보다 유화적인 어조로 말했지만, 잠재적인 조치의 규모에 대해서도 암시했다. “그들이 우리에게 너무 많이 부과했기 때문에 그만큼 부과하는 것이 부끄럽다. 하지만 상당한 액수가 될 것이다.”
이러한 트럼프의 발언은 투자자들의 위험 선호도를 되살려 채권과 금 같은 안전한 피난처에서 위험 자산으로 이동하도록 촉진시켰다. SPDR S&P 500 ETF 신탁(NYSE:SPY)은 1.8% 상승했으며, 기술주가 랠리를 주도하면서 인베스코 QQQ 신탁, 시리즈 1(NASDAQ:QQQ)는 2% 급등했다.
상호 관세 계산에 포함되는 것은?
미국 무역대표부에 따르면 현재 19개국이 상호 관세 프레임워크에 대한 검토를 받고 있다. 이들 국가는 미국 수입의 91%를 차지하고 있으며, 그중 15개 국가는 대미 무역 흑자를 기록하여 수입의 87%를 차지한다.
골드만삭스는 새로운 상호 관세 공식이 수입 관세 차등, 비관세 장벽, 통화 불균형, 외국 세금 구조의 네 가지 요소를 기반으로 구축될 수 있다고 지적한다.
외부 연구에 따르면 미국과 다른 국가 간의 관세 차이는 1.3%p이며, 규제 장애물이나 지적 재산권 제한과 같은 비관세 조치는 평균 6%p가 더 추가될 수 있다고 추정했다.
또한 부가가치세와 통화 저평가 등 논란의 여지가 있는 항목도 포함될 수 있다. 트럼프는 부가가치세가 대부분의 경제에서 표준적인 재정 수단임에도 불구하고 불공평하다고 반복해서 언급해 왔다. 한편 통화 불균형은 계량화하기 까다롭지만 행정부는 추가 인상을 정당화하기 위해 임계치를 사용할 수 있다.
골드만삭스는 이러한 요소를 모두 포함할 경우 미국의 유효관세 총 인상률이 3%p에서 10%p에 달할 것으로 예상한다. 최악의 시나리오에서는 관세가 15%p까지 상승할 수도 있다.
이미지: Shutterstock
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