한 장기 국채 ETF가 불과 4거래일 만에 9% 가까이 급등했는데, 이는 2020년 팬데믹 공포와 2024년 8월 디플레이션 공포 당시 기록된 급등세를 연상시키는 성과다.
PIMCO 25+년 제로 쿠폰 미국 국채 지수 ETF(NYSE:ZROZ)는 9월 3일부터 8일까지 8.8% 급등했는데, 이는 충격적으로 부진한 미국 고용 보고서가 연방준비제도(Fed)의 조기 금리인하 가능성에 대한 기대를 재점화하면서 국채 수익률이 급락한 데 따른 것이다.
고용 보고서가 발표된 9월 6일 하루만 해도 이 펀드는 2.7% 급등하며 2025년 들어 가장 큰 일일 상승폭을 기록했다.
대조적으로, SPDR S&P 500 ETF 트러스트(NYSE:SPY)는 같은 기간 동안 1.3% 상승에 그쳐, 팬데믹 이후 흔히 볼 수 없었던 채권이 주식을 압도적으로 상회하는 드문 현상을 보여주고 있다.
ZROZ, 왜 이렇게 강하게 반등할까?
8월 고용 보고서는 시장 기대를 완전히 뒤바꿔 놓았다. 신규 일자리 증가 규모는 고작 22,000개에 그쳤으며, 이전 월간 수치도 하향 조정되었다. 특히 6월에는 13,000건 감소로 집계되며 거의 5년 만에 처음으로 월간 일자리 감소가 발생했다. 실업률은 4.3%로 상승해 2021년 10월 이후 최고치를 기록했다.
이 같은 부진한 지표는 금리 급락을 초래했다. 30년 만기 국채 수익률은 단 몇 거래일 만에 5.00%에서 4.70%로 떨어졌는데, 장기 채권 기준으로 30bp 하락은 엄청난 폭이다.
ZROZ는 제로쿠폰 초장기 국채를 보유하기 때문에 구성 특성상 이러한 움직임에 특히 민감하다. 이 채권들은 정기적으로 이자를 지급하지 않고 만기 시 전액을 상환한다. 이러한 구조는 금리 변동에 대한 가격 반응을 증폭시키는데, 이를 ‘듀레이션’이라고 한다. 듀레이션이 길수록 수익률 변동 시 가격 변동폭이 커진다.
따라서 장기 금리가 급락할 때 ZROZ는 국채 가격 상승을 포착하는 가장 강력한 수단 중 하나가 된다.
연준 금리인하는 확정?
시장은 현재 9월 17일 연준 회의에서의 금리 인하를 완전히 반영하고 있으며, 10월과 12월 추가 완화 가능성도 높아졌다.
22V 리서치의 데니스 드부셰르에 따르면, “2025년 말까지 이어지는 일련의 금리 인하와 지속적인 금융 완화 환경이 예상된다”고 밝혔다.
뱅크오브아메리카의 경제학자 아디티아 바베는 “이제 노동 수요 약화(공급뿐만 아니라)에 대한 더 명확한 증거가 있다. 따라서 우리는 연준이 9월과 12월에 각각 25bp(베이시스 포인트)씩 금리를 인하할 것으로 예상한다”고 덧붙였다.
금리 하락은 미래 채권 현금 흐름에 적용되는 할인율을 낮춰 채권 가격을 상승시킨다. 무이자 채권의 경우 이 효과가 더욱 두드러진다.
경기침체를 예고하나?
극적인 시장 반응에도 불구하고 경기침체는 아직 기본 시나리오가 아니다. 예측 시장 칼시의 데이터에 따르면 2025년 미국 경기 침체 가능성은 여전히 낮다. 연말 기준 단 4%에 불과하다.
경기침체가 4분기에야 시작될 가능성도 14%로 나타났다.
월스트리트 베테랑 애널리스트 에드 야데니는 연준의 예상 금리 인하가 경기 침체를 막을 수 있다고 말했다. “9월 17일 금리인하와 이후 추가 인하가 이뤄진다면 2026년 경기 침체 가능성은 여전히 낮을 것이다.”
그러나 야데니는 실제로 추가 통화 지원이 필요하지 않은 경제에서 금리인하가 경기 부양 효과가 있을 수 있다고 경고했다.
채권 투자자들의 다음 행보는?
미국 경제가 경기 침체를 피한다면 장기 국채에 대한 투자 논리는 약화된다. 장기적인 경기 둔화가 없다면 채권 수익률은 안정화되거나 다시 상승할 수 있어 ZROZ 같은 펀드의 수익을 제한할 수 있다.
하지만 성장세가 계속 둔화되고 연준이 2026년까지 완화 정책을 유지하기로 한다면 채권 랠리는 더 이어질 여지가 있다.
사진: Lightspring/Shutterstock
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