엔비디아(NASDAQ:NVDA)의 중국 문제는 심각한 골치 아픔으로 변하고 있으며, 그 이유는 단 하나가 아니다. 한편으로는 베이징이 반독점 조사로 압박을 강화하고 있다. 다른 한편에서는 워싱턴의 정책 변화가 엔비디아를 더 큰 지정학적 게임의 협상 카드로 만들고 있다. 이 두 가지가 결합되어 시장이 싫어하는 불확실성과 경쟁자들이 좋아하는 상황을 만들어내고 있다.
중국의 시장 규제 기관은 예비 조사에서 엔비디아가 2020년 멜라녹스(Mellanox) 인수 승인 시 베이징에 약속한 조건을 위반했다고 밝혔다. 이 감독 기관은 조사가 계속될 것이라고 말했다. 지난해 회계연도에 중국에서 약 13%의 매출액을 발생시킨 이 회사에게는 이는 단순한 주석이 아니라 중대한 위협이다.
- 여기서 NVDA 주식을 추적하자.
시점이 적절하다. 베이징의 조치는 미국과 중국 관리들이 마드리드에서 무역 회담을 개최하는 가운데 이뤄졌으며, 반도체가 더 넓은 전략적 경쟁의 중심에 있다는 점을 강조하고 있다. 이 규제 기관이 구체적인 해결책을 제시하지 않았지만, 중국의 반독점법은 이전 연도의 매출의 1%에서 10%까지의 벌금을 부과할 수 있으며, 미국 기술 기업에게는 분명한 메시지를 전하고 있다: 중국은 필요할 때 규제 수단을 사용할 것이며, 이 과정이 열린 상태로 유지될 것이다.
엔비디아의 주가는 월요일에 0.04% 하락한 $177.75에 마감되었다.
규제 기관이 칩으로 체스를 두다
엔비디아의 중국 문제는 2024년 12월에 시작되었으며, 아시아 국가의 시장 규제 기관인 국가시장감독관리총국이 엔비디아를 조사하겠다고 발표하면서 시작되었다. 이들은 번들링 관행과 중국 구매자들에게 불리한 차별적 조건을 주장하고 있다. 이는 베이징이 “중국제 2025” 계획 하에 칩 자급 자족을 추진하는 것과 일치하며, 텐센트와 같은 기업들로 하여금 엔비디아의 제품보다 화웨이의 어센드(Ascend)와 같은 현지 칩을 선호하도록 촉구하고 있다.
2025년 4월에는 상황이 복잡해졌다. 트럼프 행정부가 중국 맞춤형 H20 칩의 수출을 금지했으며, 이는 이전 바이든 시대의 제한을 준수하기 위해 설계된 것이다. 이 조치는 트럼프의 광범위한 관세 및 140개 이상의 중국 기업들에 대한 제재의 일환으로, $55억 규모의 재고 손실과 중국 매출 감소를 초래했다.
8월에는 트럼프가 방향을 바꿔 H20 수출을 허용했으며, 이에 따라 엔비디아가 중국 매출의 15%를 미국 정부와 공유해야 하는 계약이 체결되었다. 그러나 베이징은 보안 문제로 인해 현지 대기업들이 이를 구매하는 것을 단념시키고, 심지어 기업들을 소환하여 주문을 논의하기도 했다. 이전의 강경한 규제로부터의 전환은 한 가지 문제를 해결하지만 또 다른 문제를 만들어낸다: 베이징의 조사를 초대하고 중국의 자국 우선 정책을 가속화하는 정책 불확실성이다.
그리고 그 추진은 실제로 이루어지고 있다. 알리바바와 바이두는 자체 AI 칩을 테스트하고 배포하고 있으며, 화웨이와 캄브리콘도 시장 점유율을 확대하고 있다. 번스타인의 애널리스트들은 엔비디아의 중국 AI 칩 점유율이 약 3분의 2에서 절반으로 줄어들 것으로 예상하고 있으며, 국내 기업들이 성장하고 정책 마찰이 지속될 것으로 보인다. 엔비디아가 준수하는 배송을 재개하더라도, 자급 자족을 위해 재편되고 있는 시장에서 예전의 우위를 되찾기 어려울 것이다.
트럼프의 조치, 중국의 메시지: 게임 시작
그렇다면 트럼프가 “책임이 있는가”? 이는 더 복잡하다. 미국의 통제는 트럼프와 함께 시작된 것이 아니며, 워싱턴의 많은 목소리가 보안 문제로 인해 고급 미국 칩을 중국에 판매하지 말 것을 주장하고 있다.
반면에, 트럼프의 4월 금지 조치와 전반적인 매파적 태도는 사실상 이 곰을 자극하여 베이징의 반독점 압박을 가속화한 것으로 볼 수 있다. CNBC의 짐 크레이머는 트럼프의 중국 정책이 엔비디아에 직접적인 부담을 주고 있다고 말했다. 그리고 오늘의 판결 시점은 무역 협상 중이라는 점에서 보복의 냄새가 난다.
결론은? 이 상황은 미국의 통제(양 행정부의 통제), 중국의 민족주의적 추진, 그리고 엔비디아의 시장 지배력이 조사를 받으면서 점점 더 복잡해지고 있다. 트럼프의 조치는 불을 붙이지만 그를 단독으로 비난하는 것은 베이징의 주체성과 더 넓은 AI 군비 경쟁을 무시하는 것이다. 투자자들에게는 경각심을 일깨우는 신호다—엔비디아는 여전히 강력하지만 중국 노출이 더 많은 변동성을 의미할 수 있다. 그 무역 협상을 계속 주목하라; 그것이 다시 상황을 뒤집을 수 있다.
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이미지: Shutterstock
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