옵션 코너: 얌 차이나 매출 부진에 대한 잠재적 과잉 반응으로 투기적 반등 거래 발생

전반적으로 강력한 재무 실적을 발표한다고 해서 기본적인 상장 주식의 상승을 보장하지는 않는다, 특히 보고서가 거시 경제적 우려 속에서 발표될 경우에는 더욱 그렇다. 이것이 최근 패스트푸드 레스토랑 회사인 얌 차이나 홀딩스(NYSE:YUMC)가 힘들게 배운 어려운 교훈이다. 화요일, 시장 개장 전 얌 차이나는 2분기 실적을 공개했는데, 이는 많은 고무적인 요소를 드러냈다. 하지만 투자자들은 매출 목표 미달에 집중한 것으로 보였다.

공시를 앞두고 월스트리트 애널리스트들은 매출이 27억 9천만 달러에 이를 것으로 예상했다. 그러나 얌 차이나는 목표에 약간 미치지 못해 27억 8천 7백만 달러를 기록하며 0.10% 미달했다. 순이익 측면에서, 회사는 조정된 주당순이익이 58센트를 기록해 57센트에 대한 시장의 컨센서스를 넘었다. 그러나 투자자들은 YUMC 주식에서 급격히 이탈하며, 주가는 화요 6.11% 하락 마감했다.

솔직히, 시장의 논리를 이해하기 어렵다. 기술적으로 볼 때, 얌 차이나는 매출 목표를 달성하지 못했다. 또한, 특히 미국과 중국 간의 갈등 관계 속에서 (외교적 표현이 사용되고 있음에도 불구하고) 소비자 경제의 상태에 대한 우려가 남아 있다.

또한, 투자자들이 세부 사항에서 문제를 찾고 있을 가능성도 있다. 예를 들어, 얌 차이나의 투자자 프레젠테이션의 19번 슬라이드에서, 회사는 KFC — 그들의 주요 브랜드 중 하나 —의 동일 매장 거래 성장률이 “심지어”라고 언급했다. 이는 회사의 보도 자료에서 더 명확하게 설명된 바와 같이, 평평하거나 0%를 의미하는 기업의 이중적 표현이다. 따라서, KFC에서 기록된 1%의 동일 매장 매출 성장률은 전적으로 가격/구성에 기인한 것이며, 고객 수에서 온 것이 아니다.

또한, 얌 차이나의 가성비 높은 프로모션 활동의 지속 가능성에 대한 우려가 있을 수 있다. 이는 이익의 질에 대한 의문을 나타낸다.

세부 사항을 살펴보더라도, 투자자들은 나무를 보고 숲을 놓치지 말아야 한다. 내 생각에, 더 큰 초점은 얌 차이나가 전반적으로 강력한 보고서를 발표했다는 것이다. 예를 들어, 회사는 2분기 예상치를 초과했을 뿐만 아니라 디지털 및 배송 성장으로 기록적인 마진을 달성했다.

실제로 디지털 매출은 24억 달러에 이르렀고, 해당 부서의 기본 주문이 전체 회사 매출의 약 94%를 차지했다. 이러한 세부 사항은 어려운 거시 경제 환경에서 보고 싶은 내용이다.

YUMC 주식 뒤의 감정 투표 기록 존중하기

최근 몇 달 동안 재무적 진실을 받아들인 후, 나는 더 이상 대부분의 사람들이 보는 시장을 그렇게 보지 않는다. 예를 들어, 나는 기본 사항을 면밀히 검토하더라도, YUMC 주식이 이후에 매수 기회라고 말한다면 가정의 오류를 범하게 될 것이라는 점을 잘 알고 있다. 이는 결론(즉, YUMC가 할인되었다)이 전제(즉, 시장이 YUMC를 적절히 가격을 매기지 못했다)는 것에 숨어든다는 것이다.

실제로 전통적인 방법론, 즉 기본적 또는 기술적 분석의 인식론적 취약성은 실무자가 사용되는 용어를 정의해야 한다는 것이다. 실제로 주식이 할인되었다고 주장할 권리는 아무에게도 없다. 왜냐하면 주식이 할인으로 분류되려면 더 이상 할인으로 간주되지 않는 경계가 있어야 한다.

하지만 YUMC 주식이 44달러일 때는 할인이지만 50달러일 때는 그렇지 않다고 누가 규칙을 정하는가? 이것이 바로 내가 알기로 주식 시장에서 유일한 객관적 진리가, 결국 시장이 순 매수자 또는 순 매도자라는 것이다. 나는 시장이 “무엇을 생각하는지”에 신경 쓰지 않는다. 나는 오히려 그 감정에 대한 투표 기록이 중요하다.

지난 10주 동안(현재 주 포함), 시장은 YUMC 주식을 4번 매수하고 6번 매도했다. 이 기간 동안, 증권은 상승세를 보였다. 간단히 말해 이 시퀀스를 4-6-U로 라벨링할 수 있다. 이는 배분 세션이 축적 세션보다 많지만, 상승세가 긍정적이라는 비정상적인 패턴이다.

물론, YUMC 주식의 가격 규모를 단순한 이진 코드로 압축하는 것은 이상하게 보일 수 있고, 심지어 어리석게 보일 수 있다. 그러나 우리는 과거 유사 사례와 비교하여 향후 확률을 결정할 수 있는 반증 가능한 패턴을 가지고 있다. 또한, 4-6-U를 다른 수요 프로필과 10주 롤링 간격으로 비교할 수 있다:

위의 표에서, YUMC 주식의 롱 포지션에 대한 상승 확률(기본 확률)은 49.71%로 약간의 부정적인 편향이 있다. 이는 효과적으로 우리의 귀무 가설로, 가격이 잘못 매겨지지 않았다는 가정이다. 그러나 우리의 대안 가설은 4-6-U 시퀀스가 깜박이고 있기 때문에, 다음 주의 상승 확률이 80%에 이르고, 중간 수익률이 1.89%라는 것이다.

그런데 왜 기본에 비해 이렇게 큰 차이가 있는가? 만약 야구 선수가 경력 평균 .200을 기록한다면, 그게 모든 상황에서의 확률을 의미하는가? 아니다, 특정 투수와 특정 조건(RISP와 같은)에서는 타율이 정상보다 훨씬 높을 수 있다. 여기서도 같은 원리가 적용된다.

가장 좋은 점은? 나는 잘못된 주장을 하지 않으며(결함이 있는 기본적 분석) 투자자 동기에 대한 주장을 하지 않는다(가정적인 기술적 분석). 이는 처방적인 접근 방식이다 — 청중에게 무엇이 일어나야 하는지를 말하는 것이다.

내 접근 방식은 서술적이다. 나는 단지 발생한 일을 보도하고 그 정보를 바탕으로 확률 모델을 구축하고 있다.

주어진 카드를 가지고 플레이하기

오늘의 높은 변동성 속에서, 가장 스마트한 다리 옵션 전략은 아마도 45.00/47.50 불 콜 스프레드가 될 것이다, 만료일은 9월 19일이다. 이 거래는 $45 콜을 구매하고 동시에 $47.50 콜을 판매하여 순 지출액으로 $85를 지불하는 것을 포함한다 (이 거래에서 잃을 수 있는 최대 금액). 만약 YUMC 주식이 만기 시 숏 행사가격($47.50)을 초과하면, 최대 수익은 $165로, 194% 이상의 수익을 가져온다.

여기서 몇 주 후를 예측하는 것이 어려운 일이라는 점을 경고해야 한다. 수학적으로, 앞으로 예상되는 시간 단위마다 오류가 누적된다. 더불어 YUMC 주식이 급락 후 다시 상승하는 경향이 있다는 점도 고려해야 한다. 나는 $46.50으로 향하는 경로를 볼 수 있는데, 이는 위 거래의 손익 분기점인 $45.85를 초과하기에 충분할 것이다. 그러나 $47.50에 도달하려면 약간의 운이 필요할 것이다.

물론, 4-6-U 시퀀스의 통계적 타당성에 많이 의존한다. 단측 이항 검정을 실시하면 p-value가 0.0162로 나타나며, 이는 해당 시퀀스의 의미가 의도적으로 나타날 가능성보다 1.62%라는 것을 의미한다. 이는 5%의 기준을 충족하여 통계적 유의성을 나타낸다(다만, 샘플이 필요에 의해 롤링 간격으로 얻어진 것이므로 이에 대해 유의해야 한다).

인정하건대, 적자에 투자하는 것은 항상 위험한 제안이다. 하지만 이 대담한 아이디어 뒤에는 실제 수학이 숨어 있다.

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