유니티 소프트웨어(NYSE:U)는 올해 48%의 상승률로 업계 최고 수준의 성과를 내고 있는 비디오 게임 개발 기업 중 하나이다. 불행히도 지난 달 동안 약 20%를 잃으며 최근 기술 부문의 압력에서 자유롭지 못했다. 솔직히 말해서, 상황이 불안해 보이며 심지어 강력한 금조차도 힘을 잃고 있다. 그럼에도 불구하고 유니티는 대담한 투자자들에게 상승 신호를 보냈을지도 모른다.
U 주식이 흥미로운 투자 아이디어인 이유는 기존의 어떤 투자 방법론도 유니티를 본질적으로 매력적인 상승 아이디어로 삼지 않았기 때문이다. 예를 들어, 이 종목은 선행 주가수익비율(P/E)이 약 130배에 달한다. 결코 저렴한 가격이 아니다. 더 나아가 이 주식의 가격은 전년 매출 대비 8.97배로 1년 전보다 두 배 이상 증가했다.
기술적 분석 측면에서 볼 때 U 주식은 더 안 좋게 보인다. 7월부터 현재 시점까지 이 종목은 하락형 머리어깨형(head-and-shoulders) 패턴을 형성하고 있는 것으로 보인다. 만약 그렇다면 이 종목은 약 24달러의 “자연스러운” 지지선까지 떨어질 수 있다.
이런 명백한 위험에도 불구하고 U 주식의 기본적 및 기술적 접근 방식에 대해서는 심각한 의문이 제기되고 있다. 본질적으로, 전제와 결론 모두 주장을 하는 사람에 달려 있다. 앞서 언급했듯이 유니티는 130배의 선행 주가수익비율로 거래되고 있다. 이 수치가 “크게 들리기 때문에” 투자자들은 이 종목을 꺼릴 수도 있다. 하지만 이 맥락에서 ‘크다’는 것은 도대체 어떤 의미일까?
머리어깨형 패턴의 경우에도 누가 이 패턴의 진위를 판단할까? 누가 지지선을 정의하고 그 위치를 정하며, 어디까지 그려야 하는지 누가 결정할까? 밥? 수지?
좀 더 확실한 투자 방법론이 필요하고, 그것이 바로 정량적 접근법이 필요한 이유이다.
정량적 분석을 통한 U 주식 평가
간단히 말해서 구글의 제미나이(Gemini)에 따른 정량적 분석은 수학 및 통계 모델, 수치 정보, 알고리즘을 통해 기업 성과와 주식 가치를 평가하는 방법이다. 제 생각에 정량적 모델과 기본적·기술적 투자 방법론의 차이는 전제가 비대응적이라는 점에서 찾을 수 있다.
미래에 대한 모든 진술은 반드시 정의상 비대응적이다. 기본적 또는 기술적 접근법의 결함은 전제가 저자에게 달려있다는 것이다. 즉, 저자는 미래 가치를 인지하거나 임박한 패턴을 인지하고 이에 대해 글을 쓰는 것이다. 따라서 내러티브의 구성에는 저자의 편견이 포함되어 정당화된다.
이러한 편견에 근거한 “분석”은 저자가 맞으면 괜찮지만, 틀리면 전체 논점이 붕괴된다.
대조적으로 정량적 접근법은 반증 가능성이 있다. 유니티의 상장 초기 공모가를 가정할 때, 10주간의 예상 수익률은 약간 왜곡된 표준 분포를 형성하며 가격은 36.40달러 안팎에서 모일 것으로 예상된다(기준점 또는 기준가격은 36.75달러). 또한 10주 차 초과비율(수익률)은 51%로 약간의 긍정적 편향이 있다.
그러나 정량적 관점에서 볼 때 U 주식은 항상성 상태로 거래되고 있지 않다. 앞서 언급했듯이 이 종목은 지난 달 동안 20%를 잃었다. 보다 구체적으로 10주간의 수익률을 보면 4-6-D 수열이 나타난다: 4주 상승, 6주 하락, 전반적인 하락 궤적.
이 수열 자체는 중요하지 않다. 하지만 이 신호에 주목하고 모 데이터셋과 비교했을 때의 행동을 분리하면, 결과적으로 확률적 결과에 대한 이분산 분포를 형성할 수 있다. 4-6-D 조건에서 두드러진 가격 밀도 영역이 두 가지 있다는 사실이 밝혀졌습니다. 대략 36.70달러, 40.50달러이다.
두 가격 밀도 영역 모두 기본 조건 하에서 36.40달러의 가격 클러스터보다 높다. 더 좋은 점은 10주 차 초과비율이 63.2%에 이를 것으로 예상된다는 것이다.
이제 이 아이디어를 쉬운 거래라고 소개해서는 안된다. 4-6-D 조건에서 U 주식의 위험 꼬리는 35.50달러보다 낮은 약 32달러까지 남하할 것이다.
정량적으로 보면 결론은 다음과 같다. U 주식은 일반적으로 예상할 수 있는 것보다 상승 가능성이 더 높지만 더 치명적인 블랙스완 위험도 감수해야 한다.
시장 회의론의 이점
U 주식은 위험이 큰 만큼 보상도 큰 기회이지만 장기 초과비율은 확실히 긍정적인 영역에 있다. 물론 정량적 신호의 힘이 시간적으로 유지되어야 하며, 이는 보장되지 않다. 하지만 모든 지표를 고려할 때, 상승론이 하락론보다 더 타당하다.
그 점을 생각하면 37/40 달러의 불 콜 스프레드가 마음에 듭니다. 이 거래는 유니티 주식이 만기 시점에 두 번째 행사가(40달러)를 넘어 상승해야 한다는 것을 전제로 한다. 그렇게 하면 최대 페이아웃(지급액)을 받을 수 있다. 더 나아가 손익분기점은 38.25달러에 달한다.
위 거래의 정당성은 간단하다. 앞서 말했듯이 4-6-D 조건에서 경험적 데이터에 따르면 40달러 이상의 가격 클러스터가 나타난다. 따라서 두 번째 행사가가 보수적이라고 생각할 수도 있으며, 좀 더 대담한 투자자들은 41달러를 선택할 수도 있다.
제 관점은 이렇다. 만약 시장 조성자가 중간 클러스터에서 140%의 페이아웃을 준다면, 이는 너무나도 매력적인 아이디어이기 때문에 무시할 수 없다.
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