인텔(NASDAQ:INTC)이 기술 생태계에서 의외의 승자가 되었지만, 최소한 고전 경제학적 관점에서 볼 때 이 반도체 대기업이 도덕적 해이를 나타낸다는 점은 피할 수 없다. 인텔은 그 자체로 내버려 두면 동료 기업들에 비해 매우 부진한 모습을 보였다. 하지만 트럼프 행정부의 후한 지원 덕분에 INTC 주가는 급등하고 있다.
인텔은 여전히 자선단체가 아닌 진정한 기업임을 입증해야 하며, 이는 이 행정부에서 나오는 것이 무척 아이러니하다. 어쩌면 바로 이 아이러니가 인텔 주식에 대한 최근 애널리스트들의 하향 조정에 적어도 일부 역할을 했을지도 모른다.
8월에 미국 정부는 인텔의 보통주에 89억 달러를 투자하겠다고 발표했다. 이전에 수여된 보조금과 합치면 인텔 주식에 대한 미국 정부의 총 투자는 111억 달러에 달한다. 트럼프의 리더십 영향력 하에 엔비디아(NASDAQ:NVDA)는 인텔과의 주요 파트너십을 발표했으며, 이는 인텔의 성과 실적을 대폭 향상시켰다.
그럼에도 불구하고 우려가 고조되고 있다. 인텔의 다가오는 실적 발표 10일 전, 뱅크오브아메리카증권의 애널리스트 비벡 아리아(Vivek Arya)는 34달러의 목표주가를 유지하면서 인텔 주식의 투자등급을 중립(Neutral)에서 언더퍼폼(Underperform)으로 하향 조정했다. 애널리스트는 강력한 재무구조를 언급했지만, 인텔의 반도체 경쟁력 유지에 대한 우려를 표명했다.
본질적으로 아리아는 인텔이 경쟁력 있는 AI 포트폴리오가 부족하고 서버 CPU 성능에 어려움을 겪고 있다고 언급했다. 더 나아가 인텔은 수익성이 낮은 제조 사업에서 손을 뗄 수 있는 여력이 줄어들었다.
요점은 이렇다: 인텔 주가가 지난 한 달 동안 약 50% 상승한 만큼, 소문의 투자 위험성을 감안하면 매도 가능성이 크다.
수학적으로도 인텔 주식에 불리
솔직히 말해서, 지금 시점에서 인텔 주식에 대해 상식적으로 접근하는 것이 가장 설득력이 있을 수 있다. 결국 인텔이 선행 주가수익비율 56.5배에 거래되고 있는 상황에서 주식이 이 프리미엄을 보장할 수 있을 뿐만 아니라 투자자들에게 더 많은 수익이 있을 것임을 납득시켜야 한다. 지난 5년 동안 라이벌들에 비해 크게 뒤처진 회사에겐 엄청나게 어려운 과제다.
하지만 수학적 논증도 매우 설득력이 있다. 인텔 주식의 예상 10주 수익을 확률 분포로 정리하면 2019년 1월로 거슬러 올라가는 집계 데이터가 왜곡된 종 모양 곡선을 형성한다. 2개월 기간이 끝나면 대부분의 결과가 시작점 또는 기준 가격 이하로 떨어질 것으로 예상된다.
즉, 시장은 드물게 항상 일정한 상태를 유지하며 상승 및 하락 압력에 꾸준히 반응한다는 의미다. 더 나아가 일반화된 자기회귀 조건부 이분산성(GARCH) 연구를 통해 변동성은 선형으로 확산되기보다는 군집화된다는 사실을 알 수 있다. 다시 말해 오늘날 변동성의 확률은 크게 어제 변동성의 규모에 달려 있다.
수량화하자면 지난 10주 동안 인텔 주식은 7-3-U 수열을 기록했다. 7-3-U 수열은 7주 상승, 3주 하락, 해당 기간 전반에 걸친 상승 궤적을 의미한다. 이 수열에서 특별한 점은 없지만 가격 변동의 연속 신호를 이산 신호로 변환함으로써 동일 인구 집단 내 특정 하위 집합을 알고리즘적으로 분리해 기준선과 관련된 잠재적인 행동 불일치를 관찰할 수 있다.
아쉽게도 집계 곡선과 조건부 곡선(7-3-U 수열)은 양봉과 음봉의 쌍봉 분포를 형성한다. 인텔 주식의 문제는 7-3-U 수열에 따른 인텔 주식의 하락 가능성이 기준선 분포보다 크다는 점이다.
월가 분석가들이 인텔의 미래 생존 가능성에 대해 우려를 제기했고, 수학적으로도 이 우려를 확인한 만큼 인텔 주식은 조정 위험이 크다.
베어 풋 스프레드로 하락 베팅
위험을 감수할 의향이 있는 투자자들에게 11월 7일 만기 37/34 베어 풋 스프레드(Bear Put Spread)가 흥미로울 수 있다. 이 거래는 37달러 풋 옵션을 매수하고 동시에 34달러 풋 옵션을 매도하는 것을 포함하며, 순차입금 145달러(거래에서 손실을 입을 수 있는 최대치)를 지불해야 한다.
만약 만기 시 인텔 주가가 34달러의 행사가격 이하로 떨어진다면 최대 수익은 155달러, 즉 107%의 수익을 기대할 수 있다. 손익분기점은 35.55달러이며, 이는 인텔이 작성 시점의 가격에서 거의 4% 하락해야 함을 의미한다.
보통 이러한 거래는 공격적인 투자에 속하지만 전반적으로 인텔 주가는 10주 선행 기간이 끝나기 전에 횡보세를 보일 것으로 예상된다. 하지만 7-3-U 수열에 따른 변동성이 더 빨리 도래할 수 있다.
지난 한 달 동안 인텔 주식이 50%나 급등했고 애널리스트들이 우려를 표명했다는 점을 감안하면 만기 37/34 베어 풋 스프레드는 합리적이다. 실적 보고서가 어떻게 발표되는지에 따라 이 스프레드는 보수적으로까지 보일 수 있다.
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