페트로브라스(NYSE:PBR)는 미중 무역 긴장 고조에 대한 우려로 촉발된 주중 거래 폭락을 대체로 피해 간 행운의 종목 중 하나였다. 그러나 이는 페트로브라스 주식이 무사히 벗어났다는 의미는 아니다. 지난 한 달 동안 이 주식은 광범위한 시장 불안의 여파로 거의 9% 하락했다. 그러나 가장 활발히 거래되는 주식들 중 PBR은 가장 강력한 반전 신호를 보였다고 할 수 있다.
하지만 흥미로운 점은 이러한 신호가 전통적인 방법론으로는 전혀 명확하지 않다는 것이다. 예를 들어, 펀더멘털 분석 지지자들은 PBR 주식이 최근 1년 기준 주당순이익(EPS) 대비 5.81배의 배수(멀티플)로 거래되고 있다고 지적할 수 있다. 이는 연중 중간 시점의 9.34배보다 훨씬 낮은 수준이다. 또한 통합 석유·가스 섹터의 19배에 비하면 지하에 묻힌 수준으로 낮다.
위 분석의 문제점은 멀티플이 맥락에 따라 달라지는 비율일 뿐, 보편적 진리 주장이 아니라는 점이다. 표준화 없이 분석가는 해당 주식이 합리적 밸류에이션으로 복귀할 것이라는 증거를 제시해야 하는 부담을 지게 된다. 여기서 ‘합리적’이 무엇을 의미하는지도 명확히 해야 한다.
기술적 분석도 별반 다르지 않다. 전문가가 PBR 주식의 최근 한 달간 9% 하락을 반등 근거로 제시할 수 있지만, 변동성 지속이 아닌 반전 가능성을 입증해야 하는 부담 역시 기술적 분석가에게 있다.
일반적으로 행해지는 펀더멘털 및 기술적 접근법에서 전제와 결론 모두 주장을 하는 주체로부터 비롯된다. 시장 해석에 타고난 재능이 있다면 문제없겠지만, 정의상 이러한 분석은 자아 중심적이며 따라서 실제 분석으로 인정받지 못한다. 연구 대상이 현상이 아닌 분석가 자신으로 전락하기 때문이다.
PBR 주식의 정량적 측면 탐구
공정하게 말해, 펀더멘털 및 기술적 분석은 서사를 제공하며 일반 독자가 이해하기 쉽다. 따라서 양 방법론은 (좋든 나쁘든) 금융 출판 산업의 기초로 남을 가능성이 높다. 그럼에도 관측 가능한 현실을 전제로 하는 정량적 접근을 선호하는 투자자가 늘고 있다.
핵심적으로, 정량적 분석은 궁극적으로 거래 결정을 내리기 위한 가격 행동 연구이다. 기술적 분석과 유사해 보이지만 치명적인 차이점이 하나 있는데 바로 검증 가능성이다. 퀀트의 방법론은 누구나 재현할 수 있는 사실적 전제에 기반한다. 기술적 분석은 기술자들이 주장을 세우는 역사적 가격 데이터를 제외하면 사실적이거나 검증 가능한 요소가 거의 없다.
실무적 관점에서 양적 접근법의 핵심 장점은 기존 두 방법론이 포착하지 못하는 신호를 발견할 수 있다는 점이다. PBR 주식의 경우, 최근 10주 동안 4-6-D 패턴(상승 4주, 하락 6주)을 형성하며 전반적인 하락 추세를 보였다.
이 순서 자체는 그다지 중요하지 않다. 오히려 중요한 점은 4-6-D 패턴과 연관된 예상 10주 수익률이 모데이터셋 대비 별도의 모집단 그룹을 형성하여 이봉 분포(bimodal distribution)를 창출한다는 것이다. 더욱이 이 순서의 확률 곡선은 상승세를 보이며, 12.20달러 부근(기준가 11.63달러 가정)에서 가격 집적이 뚜렷하게 관찰된다.
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이는 기준선 또는 항상성 조건에서 가격 군집화가 $11.70 부근에서 발생할 것으로 예상되기 때문에 중요하다. 경험적으로 4-6-D 조건에서는 중간 가격 결과가 약 5% 북쪽으로 이동하는 것을 관찰할 수 있다.
앞서 언급한 시퀀스의 또 다른 흥미로운 측면은 초과 수익률 또는 수익성 비율이다. 기준 조건 하에서 10주 기간 동안 롱 포지션이 수익을 낼 확률은 52.7%이다. 4-6-D 조건에서는 이 비율이 70%로 상승하며, 종가 중앙값은 약 12% 상승할 것으로 예상된다.
분명히 말하자면, 시장 심리는 언제든 변할 수 있으므로 확률을 절대적인 것으로 간주해서는 안 된다. 단지 명시된 경험적 조건 하에서 시간적 연속성을 가정할 때, 강세 측이 기준선에 비해 경험적으로 롱 포지션 성공 확률이 더 높다는 점이다.
눈에 띄는 한 가지 거래
고위험 투기성 기업인 페트로브라스는 소심한 투자자에게 적합하지 않다. 그러나 위험을 감수하려는 투자자에게는 한 가지 거래가 눈에 띄게 매력적이다. 바로 12월 19일 만기인 12/13 불 콜 스프레드이다. 기본적으로 이 거래는 만기 시 PBR 주가가 두 번째 행사가(13달러)를 돌파해야 한다. 그렇게 될 경우 최대 수익률은 거의 285%에 달한다.
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분명히 말하자면: 이 거래는 손익분기점이 12.26달러로 현재 시장 가격보다 5% 이상 높아 까다롭다. 그러나 4-6-D 시퀀스에 대한 과거 반응을 보면 종가 중간값이 지속적으로 상승할 것으로 예상된다.
다시 말해, 향후 10주간 가격은 평균 12.20달러 근처에 집결할 가능성이 높다. 그러나 주간 단위로 보면 실제 종가가 더 높을 수 있다.
물론 반론은 알려지지 않은 외부 요인이 가격을 떨어뜨려 위의 거래를 무산시킬 수 있다는 점이다. 당연히 위험이 전혀 없는 옵션 거래란 존재하지 않는다. 하지만 합리적인 투기적 아이디어를 찾고 있다면 PBR 주식의 퀀트 신호를 무시하기는 정말 어렵다.
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