비트마인 이머전 테크놀로지스(NASDAQ:BMNR)가 2025년 6월 거래를 시작한 이후 올해 600% 이상 급등하는 등 눈부신 성장을 거듭하고 있다. 이는 비트코인(CRYPTO:BTC) 채굴에서 이더리움(CRYPTO:ETH)에 중점을 둔 디지털 자산 재무로의 전환에 힘입은 바 크다.
이 회사는 현재 세계 최대 ETH 보유 기업이라는 타이틀을 자랑하며 캐시 우드의 아크 인베스트, 피터 틸의 파운더스 펀드(Founders Fund), 톰 리 및 빌 밀러 3세와 같은 유명 투자자들을 끌어들였다.
- BMNR 주식의 움직임을 여기에서 확인할 수 있습니다.
케리스데일의 공매도
그러나 모두가 확신하는 것은 아니다. 삼 아드랑기(Sahm Adrangi)가 이끄는 케리스데일 캐피털(Kerrisdale Capital)은 최근 비트마인에 관한 공매도 보고서를 발표했는데, 그 보고서에서 ‘그 회사의 디지털 자산 재무는 전략이 아니다’라고 주장했다. 핵심 내용은 다음과 같다. 비트마인의 플라이휠(주가 프리미엄을 붙여 주식을 판매해 더 많은 ETH를 구매하는 것) 은 “멸종의 길을 가고 있다”는 것이다.
케리스데일는 이 회사가 불과 3개월 만에 100억 달러가 넘는 신규 주식을 발행해 기존 보유자들을 희석시키고 주당 ETH 성장률을 둔화시켰다고 지적했다. 헤드라인 가격 70달러에 ‘실질적으로 이익’이라고 홍보된 최근 3억 6,500만 달러 규모의 직접 공모는 실제로 부속 워런트의 가치가 고려되었을 때 할인된 증여에 불과했다.
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NAV 프리미엄 딜레마
케리스데일은 이 모델이 사라진 희소성과 밈 같은 수요의 시대에 번성했다고 강조한다. 경쟁하는 암호화폐 재무 및 ETF가 확장되는 세상에서 이 보고서는 BMNR의 “프리미엄은 이미 낮은 경쟁사들의 프리미엄 수준으로 더욱 떨어질 것”이라고 경고한다.
투자자들은 주의해야 한다: 헤드라인 ETH 보유량은 증가할 수 있지만 주당 증가는 압박을 받는다.
기관의 후원이 모멘텀 유지
그럼에도 불구하고 기관의 지원은 여전히 놀랍다. 아크 인베스트는 ETF 전반에 걸쳐 4억 1,700만 달러를 보유하고 있고, 파운더스 펀드는 9%의 지분을 유지하고 있으며, 밀러도 확고한 입장이다.
리는 AI와 함께 하는 “두 개의 수퍼사이클” 내러티브의 일환으로 비트마인의 공격적인 ETH 축적을 옹호한다.
이더리움 채택에 베팅하는 투자자들에게 이는 강력한 보증 수표다.
투자자 시사점
비트마인은 암호화폐 광기와 기관 확신의 교차점에 있지만 주의 신호도 있다. 공매도는 희석과 둔화된 주당 성장을 강조하는 반면, 지지자들은 기업 국고 모델이 마이크로스트레티지(NASDAQ:MSTR)의 비트코인 전략을 연상시킨다고 보고 있다.
투자자들에게 이 회사는 높은 변동성과 높은 가시성을 가진 내기다. 비트마인의 ETH 플라이휠이 다시 돌아가거나 아니면 프리미엄 내러티브가 무너질 것이다.
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사진: Shutterstock의 Zakharchuk
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