일본 엔화는 수요일에 달러당 160엔을 넘었다. 이는 2024년 4월 말의 저점을 뛰어넘는 것으로, 이전에는 일본은행(BOJ)에서 엔화 변동성을 억제하기 위해 외환보유고를 판매한 적이 있었다.
Invesco CurrencyShares Japanese Yen Trust(NYSE:FXY)로 추적되는 엔화는 현재 달러 대비 1987년 12월 이후 최저 수준으로 하락했으며, 지난 3년 동안 가치의 3분의 1이 감소했습니다. 이는 일본은행과 다른 주요 중앙은행들, 특히 연방준비제도(연준) 간의 금리 차이로 인한 지속적인 격차 때문이다.
6월 회의에서 일본은행은 예상대로 주요 단기 금리를 약 0%에서 0.1%로 유지하기로 만장일치로 결정했다. 이는 2007년 이후 첫 금리 인상과 3월에 8년간의 마이너스 금리를 종료한 이후였다.
더욱이, 이사회는 7월 회의에서 월 6조 엔의 채권 매입을 줄이는 것을 고려할 수도 있다고 시사했다.
일본은 4월 말부터 5월 말까지 약 613억 달러를 통화 개입에 지출했으며, 이 기간 동안 두 차례의 개입이 있었던 것으로 보인다.
지난주 미국 재무부는 일본을 외환 ‘모니터링 목록’에 추가했는데, 이 결정은 4~5월 엔화를 지원하기 위한 일본의 개입 때문이 아니라 목록의 세 가지 기계적 기준 중 두 가지를 충족했기 때문이다.
이 차트는 높은 달러-엔 환율을 보여주는 차트로, 이는 달러가 엔화에 대해 강세를 보이고 있다는 것을 시사한다.
분석가들의 반응
“엔화는 아마도 금요일에 발표될 도쿄 소비자물가지수(CPI)와 산업 생산 수치를 포함한 월간 데이터 발표를 앞두고 최근 저점을 계속 공격할 것이다”고 BBVA의 수석 전략가 알레한드로 콰드라도(Alejandro Cuadrado)가 썼다.
“미국 달러 대비 엔화는 여전히 높은 수준을 유지하고 있지만, 충격은 없다. 우리는 일본은행의 가능한 개입에 대한 경고가 여전히 유효하다는 생각을 확인한다”고 방카 IMI(Banca IMI)의 시장 전략가 루카 치고그니니(Luca Cigognini)가 말했습니다.
“일본 당국은 금요일 PCE(개인소비지출) 발표를 적어도 기다린 후 개입 여부를 결정할 것이다. 가격이 그 전에 160을 돌파하더라도 말이다”라고 뉴욕에 있는 미쓰비시 UFJ 신탁은행의 영업 및 거래 책임자 다카후미 오노데라(Takafumi Onodera)가 말했다.
“이 결정은 이제 하나의 변수보다는 엔화 가치 하락 속도와 수준이라는 두 가지 변수에 달려 있다.”라고 씨티그룹의 애널리스트 오사무 타카시마(Osamu Takashima)가 쓴 메모에 적혀 있다.
규칙이 깨어지는…
눈에 띄는 발전은 미 국채와 일본 국채 간의 10년물 수익률 스프레드에서 달러- 환율이 최근 분리된 것이다.
2024년 5월까지 이 상관관계는 거의 완벽하게 유지되었으며, 수익률 스프레드가 확대되면 달러-엔 환율에 상승 압력이 가해지고 반대의 경우도 마찬가지였다.
그러나 지난 두 달 동안 미국과 일본 간의 10년물 수익률 스프레드가 좁아졌음에도 불구하고 달러-엔 환율의 하락으로 이어지지 않았으며, 엔화의 가치가 계속해서 떨어지고 있는 것이다.
그렇다면 이 때문에 달러-엔 환율을 거래하는 데 있어 기존의 유용한 규칙이 더 이상 적용되지 않고 있는 것일까?
‘무제한 채권 매입이 가져올 결과에 대한 경고 이야기’
현재 트레이더들은 일본은행이 금리를 크게 인상할 수 없으며, 외환보유액을 매각하는 개입을 장기적으로 지속할 수 없다는 것을 알고 일본은행의 회복력을 시험하고 있다.
브루킹스 연구소의 글로벌 경제 및 개발 프로그램 선임 연구원인 로빈 브룩스(Robin Brooks)에 따르면, “엔화 약세는 일본의 매우 높은 부채에서 비롯되며, 이는 중앙은행이 무제한 채권 매입을 통해 장기 국채 수익률을 억제하도록 강제한다.”
이 경제학자는 “일본은 통제되지 않은 부채 증가의 결과에 대한 경고적인 사례이다”라고 덧붙였다.
일본은 더 이상 과거의 저인플레이션 예외국이 아니며, 핵심 인플레이션이 2%에 도달했다. 최근 엔화 가치 하락으로 인한 인플레이션 충격은 이제 덜 환영받을 수 있다.
브룩스는 “국가는 중앙은행을 사용하여 국채 수익률을 억제할 수 있지만, 이는 단지 약한 부채 역학을 통화 가치 하락으로 전가하는 것일 뿐이다”라고 말했다.
최근 일본 재무성은 2022년 9월과 10월에 이루어진 것보다 규모가 훨씬 큰 환율의 새로운 무담보 채권 매입을 위해 반복적으로 개입해왔다.
그러나 이러한 노력들은 한계가 있었다. 왜냐하면 일본은행이 수익률 상한선을 유지하기 위해 국채를 매입하는 것이 엔화를 간접적으로 약화시키기 때문에, 재무성의 엔화 지원 시도를 상쇄시키게 되었다.
이 상황은 사실상 두 기관의 노력을 상쇄시키며, 일본 내에서의 엔화 약세에 대한 분열된 입장을 드러내고 있다.
로빈 브룩스는 “이러한 분열된 정책 메시지로 인해 CFTC 포지셔닝 데이터에 따르면 투기적 엔화 숏 포지션은 크게 줄어들지 않았다”고 언급했다.
아래 차트에서 보듯이, 엔화에 대한 순 비상업적 포지션은 현재 147,753 계약의 숏 포지션으로, 이는 역사적 평균보다 매우 낮은 수치이다.
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