미국 달러-일본 엔화 환율은 최근 몇 년간 가장 힘든 주를 보냈으며, 주요 경제 이벤트로 인한 급격한 변동이 트레이더들로 하여금 달러-엔 캐리 트레이드의 미래를 재평가하게 만들었다.

달러-엔 변동성은 캐리 트레이드 포지셔닝에 대한 논쟁을 촉발: ‘우리는 구조적으로 엔화 약세 전망을 유지합니다’라고 애널리스트

USD/JPY 쌍은 한 주에 146.36으로 시작했지만 트레이더들이 9월 연방준비제도(연준)의 50 베이시스 포인트(bp) 금리 인하를 완전히 반영하면서 월요일에 최저치인 141.68까지 급락했고 일부에서는 긴급 금리 인하를 추측하기도 했다.

그러나 주 후반에는 일본은행(BoJ)의 비둘기적인 발언과 미국 경제 데이터에 힘입어 달러가 엔화에 대해 반등했다. 이 데이터는 가까운 미래에 경기 침체가 올 것이라는 우려를 완화시켰다.

주 말에는 Invesco CurrencyShares Japanese Yen Trust(NYSE:FXY)에 의해 추적되는 엔화가 전주와 큰 변동 없이 유지되었다.

이번 주의 변동성이 큰 상황 속에서 트레이더들은 USD/JPY에서 캐리 트레이드 포지션이 얼마나 남아 있는지, 또는 미국 인플레이션 서프라이즈에 대비하여 달러를 매수하고 엔화를 매도하는 전략을 다시 고려해야 하는지, 아니면 경기 침체 가능성에 대비하여 USD/JPY를 공매도하는 것이 더 효과적인 전략이 될 수 있는지를 고민하고 있다.

분석가들의 엔 캐리 트레이드 전략에 대한 견해

LPL 파이낸셜의 수석 기술 전략가 아담 턴퀴스트(Adam Turnquist)는 “초저금리와 느슨한 통화 정책이 엔화를 캐리 트레이드의 매력적인 자금 조달 통화로 만들었다”고 설명했다. 캐리 트레이드에서는 투자자들이 엔화같이 낮은 수익률의 통화를 차입하여 미국 재무부 채권과 같은 높은 수익률의 증권에 투자한다.

하지만 BoJ의 최근 긴축 조치가 “이 혼잡한 거래의 유명한 실을 당겼고, 거래가 풀리기 시작했다”고 턴퀴스트가 말했다. 이로 인해 투자자들이 숏 포지션을 청산하면서 엔화 매입이 급증했다.

턴퀴스트에 따르면, 엔화 캐리 트레이드의 규모를 추정하는 것은 통화 포지션과 거래의 불투명성 때문에 어렵다. 전체 엔화 차입 규모는 1조 달러에서 4조 달러 사이일 수 있으며, 최근 보고서에 따르면 캐리 트레이드의 75%가 이번 주의 변동성 사건 이후에 청산되었다고 한다.

턴퀴스트는 USD/JPY가 더 이상 상승 추세에 있지 않으며, 추가 하락 위험이 여전히 높다고 지적했다.

최근의 반등이 “과매도 수준에서의 반짝 상승” 이상으로 고려하기에는 아직 이르다고 말했다. 그는 141 지지선 수준 아래로 떨어지면 또 다른 하락이 있을 수 있음을 시사하며, 152 이상으로 반등하면 이전의 상승 추세로 돌아가면서 캐리 트레이드의 변동성과 하락 위험이 줄어들 것이라고 설명했다.

트레이드 네이션(Trade Nation)의 선임 시장 분석가 데이비드 모리슨(David Morrison)은 USD/JPY가 월요일에 올해 들어 가장 낮은 수준에 도달했으나 이후 거의 4% 상승하여 시장이 “안정화되었고 대부분의 청산이 완료되었다”고 관찰했다.

그러나 모리슨은 “엔화 캐리 트레이드의 추가 청산이 있을 수 있다는 우려가 여전히 있다”고 경고했다. 만약 이 상황이 발생하면, 엔화 강세가 더해져 청산 과정이 가속화되며 위험 자산에 추가 하락 압박을 줄 수 있다.

모리슨은 또한 BoJ가 최근 통화 정책 회의의 의사록을 발표했으며, 이 회의에서 예상치 못한 정책 긴축이 이루어졌다고 언급했다. 의사록에서는 추가 금리 인상이 있을 수 있다는 암시가 있었으나, BoJ 부총재의 비둘기파적인 발언이 “사실상 의사록의 효과를 무효화시켰다”고 설명했다.

뱅크 오브 아메리카(Bank of America)의 외환 분석가 야마다 슈스케는 포지셔닝 지표와 주식 시장의 안정화 징후를 바탕으로 단기 엔화 캐리 트레이드 청산의 대부분이 “진행되었다”고 말했다.

그러나 야마다는 “경기 사이클 헤지 매도자들이 미국 경제의 급격한 침체 시나리오를 대비하기 위해 USD/JPY의 반등을 매도할 것”이라고 경고했다.

또한 야마다는 기업의 해외 직접 투자(FDI)와 개인 투자자들의 해외 주식 투자와 같은 구조적 자금 유출이 “여전히 유지되고 있다”고 강조했다. 이러한 거래는 단기 금리 차이로 인해 발생하지 않기 때문이다.

뱅크 오브 아메리카는 2024년 말 USD/JPY 예측을 155로 수정했지만, “구조적으로 엔화에 대해 약세 시각”을 유지하고 있다.

Photo: Shutterstock

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