도널드 트럼프 대통령이 제안한 관세가 인플레이션을 재점화할 수 있다는 우려에도 불구하고, 이에 역행하는 새로운 의견은 현실이 현재 월가의 많은 사람들이 예상하는 것보다 훨씬 덜 심각할 수 있다고 제안한다.
화요일(15일) 공유한 메모에서 야데니 리서치의 에드 야데니 회장은 투자자와 소비자들이 트럼프 관세의 영향을 과대평가하고 있을 수 있다고 말했다.
야데니는 “관세는 스태그플레이션”이라며 “하지만 컨센서스 기대치가 인플레이션 영향을 과대평가하고 성장의 하방 위험을 과소평가하고 있을 수 있다”고 했다.
관세 인플레이션 우려는 정당한가?
최근의 소비자 심리 데이터는 혼란스러운 그림을 보여 준다. 뉴욕 연은은 3월 소비자 기대 인플레이션이 3.6%로 상승했다고 발표했다. 이는 같은 달 인플레이션 기대치가 5%로 상승한 미시간대학교의 소비자 심리지수보다 훨씬 낮은 수치다. 4월에는 다시 6.7%로 치솟았다.
월가 베테랑 애널리스트인 에드 야데니는 미시간대학교 소비자 심리지수가 “너무 패닉 상태”라고 말하면서 설문조사의 인플레이션 기대치가 여전히 진정되지 않은 휘발유 가격과 밀접하게 연관되어 있다는 과거 데이터를 지적했다.
그는 “인플레이션이 우려하는 것만큼 상승하지 않을 수도 있다”고 말했다.
야데니에 따르면 이러한 차이는 시장 데이터와 일치하지 않을 수 있다는 불안감을 조성했다.
“최근의 차이는 관세가 인플레이션을 부추길 것이라는 소비자들의 두려움을 분명히 반영하고 있다.” 하지만 휘발유 가격과 상관관계는 패닉 증가를 뒷받침하지 몫했다
야르데니는 일부 소비자들이 우려하는 수준으로 인플레이션이 진정으로 급등하려면 대규모 유가 충격이 있어야 할 것이라고 주장했다. 그러나 유가는 글로벌 성장 둔화에 대한 우려로 인해 반대 방향으로 움직이고 있다.
현재 원유 1배럴은 올해 초보다 낮은 가격에 거래되고 있으며, 이는 관세의 효과를 계속 상쇄할 수 있는 디플레이션의 역풍이다.
United States Oil Fund(NYSE:USO)가 추적하는 유가는 4월 2일 트럼프의 상호관세 발표 이후 거의 15% 하락했다. 휘발유 계약을 추적하는 선물은 갤런당 2.30달러에서 2달러로 떨어졌다.
채권 시장의 인플레이션 지표는 차분
일반적으로 인플레이션 불안에 빠르게 반응하는 채권 시장은 눈에 띄게 흔들리지 않았다.
인플레이션 기대치를 측정하는 일반적인 척도인 10년 만기 명목 국채와 물가연동채권(TIPS) 간의 수익률 스프레드는 하락세를 보이고 있다. 미래 기대치를 측정하는 데 선호되는 지표인 5~10년 만기 인플레이션 스왑도 연준의 목표치인 2.0%에 근접했다고 야데니는 지적했다.
상품 디플레이션 지속 가능성
지난 2년 동안 코로나19 팬데믹 이후 수요 정상화와 중국의 공급 과잉으로 인해 상품 가격이 급격히 하락하는 추세를 보였다. 야데니는 이러한 디플레이션 추세가 새로운 관세에도 불구하고 계속될 수 있다고 전망했다.
“중기적으로는 트럼프 관세가 이러한 패턴을 바꾸지 못할 수도 있다. 상품 가격은 계속 하락할 수 있다.”
한 가지 중요한 이유는 중국이 제3국을 통해 수출 경로를 변경하여 관세를 회피할 가능성이 높다는 점이다. 경제가 압박을 받고 있는 중국은 관세 장벽이 있든 없든 상품의 흐름을 유지하려는 강력한 인센티브를 지닌다.
진짜 위험은 인플레이션 아닌 성장
인플레이션 이야기가 헤드라인을 장식하고 있지만, 야데니의 역발상 관점에서 더 심각한 위험은 경제 활동 약화에 있다.
“우리가 보기에 더 큰 위험은 성장에 있다. 관세 변동성으로 인해 기업과 소비자 모두에게 불확실성이 너무 커서 향후 몇 달 동안 지출, 고용, 투자가 급격히 둔화될 가능성이 높다.”
여기에 해외 파트너의 무역 보복 가능성까지 더해지면 성장 전망은 더욱 불투명해질 것이다.
사진: Shutterstock
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