당신이 알리바바 그룹 홀딩(NASDAQ:BABA), JD닷컴(NASDAQ:JD) 또는 PDD 홀딩스(NASDAQ:PDD)와 같은 미국 상장 중국 주식을 보유하고 있다면, 워싱턴과 베이징 간의 지정학적, 규제적 갈등으로 인한 상장폐지 위협이 새로운 긴박감으로 커지면서, 곧 심각한 유동성 위험에 직면할 수 있다.
목요일에 공유된 메모에서 골드만삭스의 애널리스트 킹거 라우(Kinger Lau), CFA는 중국 미국 예탁증서(ADRs)에 대한 상장 폐지 우려가 다시 커지고 있다고 말했다. 이는 무역 긴장 고조와 도널드 트럼프 대통령의 미국 우선 투자 정책 및 스콧 베센트 재무장관의 “모든 것이 테이블 위에 있다”는 발언 등 미국 관리들의 새로운 정책 지침에 의해 촉발된 것이다.
골드만삭스의 ADR 상장 폐지 지수에 따르면, 현재 중국 ADR에 내재된 상장 폐지 위험의 확률은 66%이다. 상장 폐지 위험이 완전히 반영될 경우 ADR 평가가 현재 수준에서 9% 하락할 수 있다.
“중국 기업들의 미국 상장은 금융 시장 관계의 구현으로 널리 여겨지며, 두 나라 간의 잠재적 협상에 대한 지렛대 역할을 한다”고 라우가 썼다.
위험이 얼마나 큰가?
“우리는 현재 미국 기관 투자자들이 A주, H주 및 ADR에 걸쳐 약 8,300억 달러의 중국 주식을 보유하고 있다고 추정한다”고 골드만삭스가 밝혔다. 이 중 약 2,500억 달러는 ADR에 특정적으로 묶여 있다.
동시에, 중국 투자자들은 약 1.7조 달러의 미국 금융 자산을 매각해야 할 수도 있으며, 여기에는 약 3,700억 달러의 주식과 1.3조 달러의 채권이 포함된다.
이 극단적인 시나리오 — 완전한 투자 금지를 암시하는 — 는 현대 금융 역사상 가장 큰 국경 간 보유 자산의 강제 청산을 나타낼 것이다.
누가 가장 큰 타격을 받을까?
골드만의 분석에 따르면, 알리바바의 5% 및 PDD의 3%의 시가총액이 현재 다른 홍콩 상장 주식인 텐센트나 메이투안을 보유하지 않은 미국 기관들에 의해 소유되고 있다. 이는 이들이 상장 폐지 시 홍콩으로 전환할 운영 유연성을 갖지 못할 수도 있음을 의미한다.
상위 ADR의 미국 기관 보유량의 약 20% — 전체 시가총액의 7%에 해당 — 가 유사한 제약에 직면할 수 있으며, 이는 그들이 강제 매도자들이 될 수 있음을 의미한다.
알리바바의 경우, 전 세계적으로 1,275개의 기관 보유자들이 있으며, 기관 투자자들은 회사의 보통주 50%를 소유하고 있다. 그 중 26%는 미국에 본사를 둔 기관들이 보유하고 있으며, 0.005% 이상의 지분을 가진 176명의 미국 기관 투자자들이 있다.
PDD의 경우, 수치는 더 집중되어 있다: 1,006개의 기관 보유자들이 있으며, 전체 주식의 31%를 기관들이 보유하고 있다. 전체 주식의 16%는 미국 기관 투자자들이 보유하고 있으며, 0.005% 이상의 지분을 가진 107명의 미국 기관 보유자들이 있다.
요약하자면, 이 데이터는 알리바바가 PDD에 비해 미국 투자자들로부터 더 넓고 깊은 기관 참여를 갖고 있음을 시사한다. 즉, 미국에서 상장폐지가 발생할 경우 알리바바는 미국이 보유한 주식의 규모와 규모가 크기 때문에 미국 기관 투자자들로부터 강제 매도 물량이 늘어날 수 있다는 의미이다.
ETF와 파생상품은 위험에 처해 있는가?
네. 패시브 펀드와 ETF 제품은 특히 노출되어 있다. KraneShares CSI China Internet ETF(NYSE:KWEB)는 자산의 33%가 ADR에 있으며, 이 중 절반은 홍콩 상장이 없어 강제 상장 폐지 시나리오에서 취약하다.
다른 펀드인 iShares MSCI China ETF(NYSE:MCHI)는 이미 ADR에서 홍콩 주식으로 비중을 조정했다. 이는 MSCI와 같은 지수 제공자의 기본 티커 지정 변경 덕분이다.
파생상품 시장에서는 ADR의 강제 상장 폐지가 ISDA(국제스왑딜러협회) 계약에 따라 조기 종료 사유를 촉발할 수 있으며, 이는 이 증권에 연결된 미결 옵션 및 스왑을 청산할 가능성이 있다.
상장 폐지 사건이 발생하면 어떤 일이 일어나는가?
상장 폐지가 발생하면, 투자자들은 회사의 구조에 따라 몇 가지 경로를 선택할 수 있다. 이중 상장된 회사들의 경우, 투자자는 자신의 ADR을 예탁은행을 통해 홍콩 상장 주식으로 전환할 수 있다.
이 과정은 보통 약 2영업일이 걸리며, 수수료 및 세금이 발생할 수 있다. 경우에 따라 투자자들은 장외(OTC) 시장에서 자신의 주식을 매각할 수 있지만, 이는 외국 기업 책임법(HFCAA) 또는 외국 자산 통제국(OFAC)에 의해 제재된 회사들에는 차단된다.
투자자가 아무 조치를 취하지 않으면, ADR 프로그램은 결국 종료되고 예탁은행이 기본 주식을 매각하여 수수료를 공제한 후 순수익을 현금으로 분배하게 된다.
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