비자(NYSE:V)는 결제 산업에서 확고한 규모의 선두주자로 남아 있지만, 마스터카드(NYSE:MA)는 성장 면에서 경쟁사를 초월하고 있다.
투자자들은 비자의 지배력에 베팅해야 할까, 아니면 마스터카드의 모멘텀에 베팅해야 할까?
JP모건의 티엔-친 황(Tien-tsin Huang)은 이들 두 결제 거인의 주요 차이를 분석하며, 그들의 재무상태, 주주 수익 및 가치 평가 역학에 초점을 맞추고 있다.
규모 대 속도: 누가 이길까?
비자의 지배력은 명확하다. 비자는 총 거래량이 63% 더 많고, 매출이 31% 더 높으며, 고정 비용 레버리지 덕분에 운영 마진에서 10포인트 우위를 가지고 있다. 또한, 50% 더 많은 카드가 발급되어 있으며, 전 세계 구매량 시장에서 거의 2/3의 점유율을 차지하고 있다.
그러나 마스터카드는 비자를 성장 면에서 앞서가고 있다. 마스터카드는 빠르게 성장하는 지역과 수익원 조합을 활용하여 비자를 제쳤다. 황에 따르면, 마스터카드는 매출 성장에서 비자를 약 2퍼센트 포인트 앞서며, 5년 평균 우위를 유지했다. 심지어 순이익 측면에서도 마스터카드의 조정 EPS는 마진 확장 덕분에 4퍼센트 포인트 더 빠르게 성장했으며, 이는 비자가 지난해에는 달성하지 못한 것이다.
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주주 수익: 접전
두 회사 모두 현금 흐름의 강자로, 조정된 순이익의 거의 모든 부분을 공격적인 자사주 매입을 통해 주주들에게 반환하고 있다. 2024년, 마스터카드와 비자의 주가는 각각 23%와 21% 상승하여 S&P 500의 성과를 반영했다.
하지만 황은 비자가 2025년 초반에 선두를 차지하고 있으며, 이는 투자자들의 미국 성장에 대한 선호와 규제 부담의 감소로 인한 혜택을 받은 것이다.
가치 평가 퍼즐
네트워크 배수는 확장되어 마스터카드는 선행 실적 기준으로 33배, 비자는 28배로 거래되고 있다.
이들 두 회사 모두 S&P 500에 대한 역사적 프리미엄과 일치하지만, 황은 마스터카드의 높은 배수가 강력한 성장 프로필을 반영하고 있으며, 비자의 상대적 가치 사례가 주목받고 있다고 지적한다.
결론
황은 어느 한쪽을 선택하지 않고, 두 주식 모두에 대해 비중 확대 등급을 유지하고 있다. 마스터카드의 성장 프리미엄은 지속 가능해 보이지만, 비자의 상대적 가치와 규제 리스크 완화는 그것을 더 안전한 선택으로 만들 수 있다.
투자자들은 선택할 수 있다 — 비자와 함께 큰 승부를 하거나, 마스터카드와 함께 빠른 승부를 하거나. 어쨌든, 이는 주목할 가치가 있는 거인들의 대결이다.
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이미지: Shutterstock
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