아메리칸 항공 그룹(NASDAQ:AAL)을 안정적이고 신뢰를 주는 기업으로 착각할 사람은 아무도 없을 것이다. 올해 들어 지금까지 AAL 주가는 31%나 폭락했는데, 이는 단순한 기술적 요인 때문만은 아니다. 우선, 이 기업은 경쟁사인 알래스카 에어 그룹(NYSE:ALK) 및 사우스웨스트 항공(NYSE:LUV)보다 더 심각한 높은 레버리지의 대차대조표 문제를 겪고 있다. AAL을 더욱 불행하게 만드는 것은 잠재적인 스태그플레이션과 관련된 광범위한 우려다.
결과적으로, AAL 주식에 대해 강한 신념을 가지고 있는 전문가를 찾는 것은 힘들 것이다. 이 주식은 저렴하기는 하지만, 대부분의 투자자들은 아마도 어떤 이유로 저렴한 것이라고 주장할 것이다. 그러나 아메리칸 항공이 장기 투자 후보로는 적합하지 않을지 모르지만, 단기 급등에는 흥미로운 사례가 될 수도 있다.
눈에 띄는 지표 중 하나는 공매도 잔량인데, AAL 주식의 경우 유통 주식의 10.1%에 달한다. 다시 말해, 시중에 유통되고 있는 AAL 주식 중 10%가량이 공매도 거래와 연관되어 있다는 뜻이다. 공매도한 모든 주식이 약세로 연결된다고 말할 수는 없지만(공매도는 헤징이나 마켓 메이킹과 같은 다른 활동과 연관될 수 있기 때문에), 공매도 주식을 제공한 대출 채권자는 반드시 보상을 받아야 한다는 점은 분명하다.
만약 다수의 강세 투자자들이 집단적으로 AAL 주식 매입을 결정한다면, 공매도 주식은 꼬리 위험(tail risk), 즉 인수한 위험이 극단적인 범위까지 실현되어야 하는 의무 지불액 상승의 위협에 노출될 것이다.
그럼에도 불구하고, 공매도 잔량을 소화하는 데 1.05일이 걸리는 것으로 봤을 때, 주식 매입은 단기적으로 그칠 가능성이 크다. 이는 실제로 단기 급등 현상의 신빙성을 뒷받침해 준다.

또 다른 흥미로운 점은 기술적 프로필이다. 기술적 분석가들은 AAL 주식이 머리 및 어깨형(head-and-shoulders-type) 패턴 형성의 후반부에 있다고 주장할 수 있다. 만약 그렇다면, 이 차트 형성은 다시 하락하기 전에 잠시 상승세를 띨 것임을 의미한다.
재앙 모델링을 사용하여 AAL 주식의 옵션 전략을 찾아내
보험과 같은 위험 관리 산업에서 분석가들은 재앙 모델링이라는 경험적 프레임워크를 배치한다. 세세한 부분에 들어가지 않고 말자면, 이 방법론은 핵심 질문에 답하려고 시도한다. 즉, 손실이 X를 초과할 확률은 얼마인가? 이러한 방식으로 보험 회사들은 허리케인과 같은 자연 재해와 관련된 재정적 위험을 판단할 수 있다.
알고 보니 관련 질문을 할 수 있는데, 이번에는 주식과 연관 지어 보자. 특정 신호 또는 마커가 주어졌을 때, N주 후 가격이 X를 초과할 확률은 얼마일까?
신호 측면에서 지난 10주 동안 AAL 주식은 전체적으로는 부정적 추세를 보이며 4번의 상승 주(월요일 시가와 금요일 종가의 차이로 정의)와 6번의 하락 주를 기록했다. 편리한 분류를 위해 이 수열에 4-6-D라는 이름을 붙일 수 있다.
2019년 1월까지 거슬러 올라가는 과거 유사 사례를 토대로 4-6-D 경로의 중앙값 예상 가격은 통계적으로 3주차에 정점을 찍는데, 이는 10월 17일 만기 옵션 체인과 일치한다. 기준 가격을 12.02달러로 잡고 10월 17일경 예상 중앙값 가격은 12.31달러로 계산된다.
다시 말해, 4-6-D 수열이 롤링 방식으로 58회 연속 나타났을 때, 이 조건부 결과의 절반은 50번째 백분위수(12.31달러로 표현) 이상이었고, 나머지 절반은 미만이었다. 분명히, 강세 트레이더라면 이 “중간 백분위수”가 최대한 높기를 바랄 것이다.
정말 중요한 점은 모든 결과의 중앙값 가격이 3주차에 단 11.97달러에 도달할 것으로 예상된다는 점이다. 별다른 신호가 없다고 가정하면, AAL 주식은 기준 가격 12.02달러 대비 0.42% 손실을 낼 것으로 예상된다. 그러나 4-6-D 수열이 나타나면 중앙값 예상은 2.41% 상승이다.

그럼에도 불구하고 통계적으로 4-6-D 수열의 중앙값 경로가 정점을 찍는 곳이 10월 17일 옵션 체인이라는 점에 주목한다. 그 지점부터 하락하기 시작한다. 10주차에 조건부 중앙값은 11.56달러까지 떨어질 수 있는데, 이는 11.88달러의 중앙값보다 낮다.
따라서 단기 급등에 베팅하고 있다면, 굳이 시간을 낭비할 필요는 없다는 말이다.
매력적인 불 콜 스프레드 식별
분명히, 중앙값 결과를 목표로 하면 기회비용이 발생할 수 있는데, 특히 최종 결과가 중간 백분위수 이상에 도달할 확률이 더 높은 경우에는 더욱 그렇다. 보다 구체적인 매매 아이디어를 얻기 위해 2가지 경로를 계산했는데, 하나는 4-6-D 수열 이후 첫째 주가 긍정적인 경우이고, 다른 하나는 첫째 주가 부정적인 경우다.
이 분석을 바탕으로 가장 합리적인 옵션 전략은 10월 17일 만기인 12.00/12.50달러의 불 콜 스프레드다. 이 거래는 12달러 콜옵션을 매수하는 동시에 12.50달러 콜옵션을 매도하는 것이며, 이로써 순채무 22달러를 지불하는 셈인데, 이 거래에서 잃을 수 있는 최대 금액이다.
만약 AAL 주식이 만기 시 2단계 행사가격인 12.50달러를 돌파한다면 최대 이익은 28달러가 될 것이며, 이는 127% 이상의 수익률이다. 손익분기점은 12.22달러로 중간 백분위수 가격보다 약간 낮다.
이 전략적 접근법을 사용하면 불 스프레드가 손익분기점을 기록할 확률이 50%다. 그러나 단기 급등이 나타나면 상당한 보상을 받을 기회가 생긴다.
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