지난주 조정에도 불구하고 미국 주식 시장은 여전히 드물게 볼 수 있는 영역에 있다. 거의 모든 역사적 지표에 따르면 밸류에이션은 차트를 벗어났다. 이러한 상황은 투자자들이 장기간의 이익 성장과 유동성 지원을 기대하고 있지만, 이는 지속 불가능할 수 있다.
기록된 역사상 가장 극단적인 상황
허스먼 스트래티직 어드바이저(Hussman Strategic Advisors)에 따르면, S&P 500은 현재 기록된 역사상 가장 극단적인 밸류에이션 수준에서 거래되고 있다. 이는 1929년과 2000년의 정점을 넘어선 것이다.
그들이 선호하는 지표인 비금융 시장 자본화 비율 (MarketCap/GVA)을 사용하여, 밸류에이션은 100년간의 데이터에 걸쳐 “실제 후속 수익과 크게 불일치”하는 것으로 나타났다.
“이것은 가격 차트가 아니라 밸류에이션 차트이다,”라고 존 허스먼( John Hussman)이 작성했다. “이는 투기적 거품의 가장 행복하고 만족스러운 순간과 정확히 일치한다: 시장 수익에 대한 기대가 크게 불일치하더라도 — 자기 실현적 투기를 통해 실현되고 있다.”
이 분석은 더 깊은 불균형을 강조한다. 기록적인 기업 이익은 주로 기록적인 정부 및 가계 적자의 반영이다. 이 상황은 다른 부문이 계속해서 빌려야만 지속될 수 있다.
“기록적인 기업 흑자를 유지하려면 기록적인 정부 및 가계 적자를 유지해야 한다,”고 허스먼이 지적했다. “이는 장기적으로 부채 위기와 지속적인 인플레이션의 원인이 될 수 있다.”
부의 높은 집중도가 이러한 불균형을 가리고 있다. 기록적인 수익성의 혜택 중 거의 90%가 가장 부유한 10%의 가구에 돌아가고, 하위 절반은 주식의 1%도 거의 소유하지 않는다. “주식 시장은 부자들의 감정을 나타내는 바로미터이다,”라고 허스먼이 덧붙였다.
투기적 열풍은 이제 대형 기술주를 넘어 확산되었다. 보고서의 밸류에이션 차트는 심지어 S&P 500 구성 요소의 중간값도 역사적으로 높은 가격 대비 매출 비율로 거래되고 있음을 보여준다 — 이는 이번 사이클의 낙관주의가 집중된 것이 아니라 체계적이 되었음을 나타낸다.
주식 위험 프리미엄 추적
동시에, 주식 위험 프리미엄 — 위험이 없는 자산 대비 투자자가 기대하는 초과 수익 — 이 붕괴되고 있다. 국채 수익률이 4% 이상이고 S&P 500 배당 수익률이 1.2% 미만인 상황에서, 투자자들은 2000년 이후 어느 때보다 더 적은 보상으로 더 많은 위험을 감수하고 있다.
한편, 연방준비제도(Fed)는 인플레이션 신호가 빨간색으로 깜박임에도 불구하고 금리 인하를 준비하는 것으로 보인다. 소비자물가지수(CPI)를 6개월 앞서가는 경향이 있는 ISM 가격 지수는 계속해서 상승 추세를 보이고 있다. 그러나 연준의 정책 전환은 인플레이션 임무가 재정 현실에 의해 가려지고 있음을 시사한다.
“이는 부채 서비스 비용이 이제 최우선 과제임을 암묵적으로 인정하는 것이다,”고 크레스캣 캐피털(Crescat Capital)의 타비 코스타(Tavi Costa)가 말했다.
미국이 가장 긴 정부 셧다운을 겪으면서, 설문조사 기반 데이터에 대한 의존도가 높아지고 있다. 통화 정책은 선제적이기보다는 반응적이 되고 있지만, 시장은 유동성이 풍부하게 유지될 것이라는 검증으로 이 입장을 받아들였다. 그러나 인플레이션이 다시 나타나고 성장이 둔화되면 그 안도감은 일시적일 수 있다.
극단적인 밸류에이션, 좁은 리더십 그리고 반응적 정책의 조합은 불안정한 무대를 설정한다. 초저배당 수익률의 이전 에피소드들 — 1960년대 후반, 1999년 그리고 2021년 — 은 주식의 저조한 성과나 고통스러운 밸류에이션 재설정으로 끝났다.
가격 주시: SPDR S&P 500 ETF(NYSE:SPY)는 연초 대비 13.7% 상승했다.
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