워런 버핏의 옥시켐(OxyChem) 인수는 단지 폴리에스터나 폴리염화비닐에 관한 것이 아니라 중국 화학업계의 과잉설비에 대한 노출을 선택하는 것일 수도 있다. 옥시덴탈 페트롤리엄(NYSE:OXY)은 공개적으로 옥시켐 매각의 중요한 이유로 중국 화학 수출업체들의 경쟁 심화를 꼽았습니다.
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JP모건의 애널리스트 아룬 자야람(Arun Jayaram)의 관찰에 따르면 이 거래는 미국 화학 마진에 대한 “낮은 수준의 장기화” 관점에 근거를 두고 있으며, 이는 주로 중국의 글로벌 수출 능력 확대에 의해 추진된다. 다시 말해, 버핏은 마진이 베이징 공장들의 맹타를 맞는 바로 그 시점에 옥시켐을 인수하는 것일 수도 있다.
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포위된 화학 마진
지난 5년 동안 중국 제조업체들은 폴리염화비닐(PVC)과 가성소다에서 수출 입지를 빠르게 확대하며 해외에서 공격적인 가격 경쟁을 벌여왔다. 옥시덴탈 경영진은 JP모건에 중국 수출업체들이 현재 PVC 수출 시장의 약 30%를 차지하고 있다고 밝혔다(2020년에는 무시할 수 있는 점유율이었음).
이러한 변화는 미국의 화학 마진을 압박하는데 특히 원재료(가스+전력) 비용이 높은 시대에 그렇다. 자야람은 현재 마진이 순환 저점에 근접해 있는 상황에서 옥시켐을 매각한다는 것은 매출을 포기한다는 의미이지만, 향후에는 더 어려운 환경이 펼쳐질 것이라고 지적합니다.
내구성이 뛰어나고 해자(moat)가 있는 자산에 투자하는 것으로 알려진 버핏은 이제 옥시켐의 해자가 중국의 비용 구조를 견딜 수 있을지에 내기를 해야 한다. 글로벌 공급이 계속해서 불균형을 유지한다면 버크셔 해서웨이는 가격 방어에 진땀을 흘리거나 글로벌 차원에서 더 투자해야 할 수도 있다.
시너지 또는 싱크홀?
버핏이 운영 규율을 가져오고, 다른 화학 자산들과 교차 보조금을 지급하거나, 상류 원재료를 통합할 수 있다면 중국의 파도를 둔화시킬 수도 있다. 하지만 위험은 옥시켐이 독립형 알바트로스(비상금융기관)로 전락할 수 있다는 점이다. 즉, 중국 제조업체들의 가격 인하가 수익을 갉아먹는 고자본 집약적이고 저마진 사업이 될 수 있다는 뜻이다. 세계 화학 산업의 경기 순환이 침체할수록 버핏은 보조금을 지급하거나 구조 조정을 할 수밖에 없을 것이다.
투자자들은 중국 수출 물량, 미국 PVC 마진 동향, 그리고 버크셔 해서웨이가 옥시켐에서 급진적인 비용 변화를 구현하는지 여부를 모니터링하고 싶을 것이다. 만약 세계 PVC 가격이 폭락한다면 이 거래에 내재된 위험이 표면화할 수도 있다.
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