그리 믿음이 가지 않는 이름이지만 온라인 중고차 소매업체 카바나(NYSE:CVNA)는 여전히 강세를 점치는 투기꾼들에게 호재가 될 수 있다. 경제적 상황이 전반적인 소매 환경에 영향을 미치고 있지만, 특히 자동차 시장은 생각만큼 약하지 않을 수 있다. 게다가 CVNA 주식은 위험 감수적인 트레이더들의 흥미를 유발할 수 있는 희귀한 정량적 신호를 방금 내보냈다.
물론 경제를 언급하지 않고는 카바나 주식의 잠재적 궤적에 대해 논의하는 것은 불가능하다. 외식과 같은 사치품을 소비자들이 아끼고 대신 저비용 대안을 선택하는 등 우려스러운 징후들이 존재한다는 점은 의문의 여지가 없다. 또한 트럼프 행정부의 관세 및 여전히 높은 인플레이션으로 인한 압박은 심각한 도전을 제기한다.
아마도 가장 큰 우려는 업계 내 실적에서 비롯된다. 지난달 말 약화된 소매 판매와 높은 대출 손실 충당금은 카맥스(NYSE:KMX)에 타격을 주었고, 이로 인해 2분기 이익과 매출이 예상치를 밑돌았다. 이후 KMX 주식은 심각한 타격을 입었으며 여전히 지지선을 찾기 위해 고군분투하고 있는데, 최근 1개월 동안 28% 이상 하락했다.
그럼에도 불구하고 고려해야 할 긍정적인 점은 카맥스의 연장 보호 계획(Extended Protection Plans)이 소매 단위당 576달러의 마진을 창출했으며, 이는 대략 작년 2분기 실적과 일치한다는 것이다. 중요한 점은, 작년 그 기간에 카맥스의 매출이 70억 1,000만 달러에 달했으며 이는 3.3%의 긍정적인 놀라움이었다는 것이다.
다시 말해, 사람들이 차량을 구매할 때 추가 보호에 대해 비용을 더 지불한다는 의미다. 이러한 행동 특성은 중고차 산업이 알려진 것보다 더 강할 수 있음을 시사한다.
CVNA 주식의 비정상적인 패턴에 대한 투기
앞으로 투자자들은 CVNA 주식에 베팅하는 두 가지 방법을 가지고 있다. 하나는 10월 29일에 발표될 예정인 카바나의 3분기 실적을 앞두고 롱사이드 베팅을 하는 것이다. 실적 발표 당일에 무슨 일이 일어날지 내다보고 베팅하는 것은 언제나 불확실한 선택이다.
카맥스의 연장 보증 단위당 실적을 판단할 때 나는 중고차 시장이 무서운 헤드라인들이 제안하는 것보다 더 회복력이 있다고 다시 한 번 상상할 것이다. 그럼에도 불구하고 이는 잠재적으로 매우 역동적인 이벤트에 대해 판단을 내리는 것이 언제나 위험하다는 것을 의미한다.
다른 접근 방식은 버티컬 옵션 스프레드를 사용하여 실적 보고서에 앞서 CVNA 주식의 더 작은 움직임에 베팅하는 것이다. 옵션이 제공하는 레버리지를 통해 개방 시장의 소규모 이익을 파생 상품 시장의 상당한 지불금으로 전환할 수 있다.
후자의 접근 방식을 취하려는 사람들을 위해, CVNA 주식은 방금 비정상적인 정량 신호를 내보냈다. 지난 10주 동안 6-4-D 시퀀스를 기록했는데, 이는 6주 상승(월요일 시가 대비 금요일 종가의 수익률로 정의됨), 4주 하락, 그리고 전반적인 하향 궤적을 의미한다. 이 시퀀스는 일반적으로 축적 경향 패턴이 북쪽, 즉 상승세를 보일 것으로 예상되기 때문에 두드러진다.
왜 이것이 중요할까? 매우 느슨하게 마르코비언 이론(Markovian theory)에 따르면 다음 상태의 확률 분포는 현재 상태에만 의존한다. 이 개념은 금융 분야에서 광범위하게 연구되어 왔으며, 이는 효과적으로 다음 거래일의 변동성이 현재 거래일의 변동성 조건에 크게 좌우된다는 것을 의미한다.
따라서 지난 10주의 행동 상태가 향후 10주가 어떻게 진행될 것인지 판단하는 데 도움이 될 수 있다는 것이 나의 가설이다.
이제 6-4-D 시퀀스의 특별함은 희소성에 있다. 2019년 1월로 거슬러 올라가보면 이 시퀀스는 롤링 방식으로 나타난 모든 10주 패턴 중 단 4.19%만을 차지한다.
더 좋은 점은 이 시퀀스와 연관된 중간 가격이 모든 결과의 중간 가격보다 눈에 띄게 높다는 것이다. 이는 비대칭성이자 잠재적으로 우리에게 유리한 방향으로 정렬되어 있다는 것을 의미한다.
빠르게 카바나 옵션을 살펴보자
위에서 언급한 시장 정보를 활용한다면, 아마도 가장 매력적인 아이디어는 10월 24일에 만료되는 367.50/375 불 콜 스프레드일 것이다. 이 단기 거래에는 367.50달러 콜을 매수하고 동시에 375달러 콜을 매도하는 것이 포함되며, 순차적으로 345달러의 데빗이 발생한다(이 금액이 곧 이 거래에서 잃을 수 있는 최대 금액이다).
CVNA 주식이 만기 시 2번째 행사가격(375달러)에 도달한다면 최대 수익은 405달러로 117% 이상의 지불금을 제공한다. 손익분기점은 370.95달러로, 작성 시점의 가격보다 약 3.4% 높다.
확실히, 이 베팅은 공격적인 성향을 띠고 있으며 다양한 옵션 계산기는 이것이 낮은 확률의 스프레드라고 경고한다. 하지만 이는 블랙-숄즈-머튼(Black-Scholes-Merton) 모델이 나타내는 가정 분포에 기반한 계산이다.
내가 제시하는 것은 지난 10주 동안 6-4-D 시퀀스가 나타났을 때 CVNA 주식의 실제 분포다. 일반적으로 CVNA 주식은 이 시퀀스에서 상승하는 경향이 있는데, 이는 카바나가 놀랍도록 반대 기회가 될 수 있음을 의미한다.
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