표면적으로 볼 때, 노르웨이 크루즈 라인 홀딩스(NYSE:NCLH)는 완전한 실패작처럼 보인다. 서류상으로는 탄탄한 재무 실적을 보여줬음에도 불구하고, 이 크루즈선 운영업체는 여행업계 관련 불안을 떨쳐내지 못했다. 이 때문에 NCLH 주가는 화요일 15% 이상 급락 마감했다. 그럼에도 불구하고 수치적 분석은 데이터 기반 옵션 트레이더가 잠재적으로 활용할 수 있는 숨겨진 정보 차익거래를 제시한다.
주요 항목들을 살펴보면 NCLH 주식이 이처럼 가파른 조정을 받을 만하다는 점을 시사하는 것은 없다. 그렇다, 29억 달러의 3분기 매출액은 30억 2천만 달러라는 애널리스트들의 컨센서스(합의)가를 밑돌았다. 하지만 이 합계는 지난해 대비 5% 상승한 수치이며, 기록적인 성과였다. 더 나아가 조정 주당순이익 1.20 달러는 컨센서스 목표치 1.16 달러와 회사 가이던스 1.14 달러를 모두 뛰어넘었다.
그렇다면 NCLH 주가 혼란은 무엇 때문에 발생했나? 아마도 그 원인은 4분기 EPS 가이던스에 있었을 것이다. 27센트로 조정되어 30센트 예상치를 밑돌았기 때문이다. 불행히도 경영진은 비용 불확실성과 소비자 수요 감소로 인해 이익 기대치를 낮춰야 했다.
흥미롭게도 8월 말에 저는 노르웨이 크루즈에 대해 썼는데, 특히 그것의 매우 누적적인 정량적 구조에 주목했다. 글을 쓸 당시 NCLH 주가는 8주 상승과 2주 하락이라는 패턴(8-2-U로 축약), 전반적으로 상승하는 추세를 기록하고 있었다.
주요 논거는 과거 사례들을 근거로 NCLH 주식이 역사적으로 이렇게 강력한 모멘텀을 유지하지 못했다는 점이었다. 그 후에 나는 이 주식이 조정될까 봐 우려했는데, 결국 실제로 그랬다. 안타깝게도 조정 압박은 데이터가 시사했던 시점보다 훨씬 늦게 도착했다. 이는 근본적인 트레이딩 아이디어가 실패했다는 의미다.
그렇지만 내가 고무적인 점으로 생각하는 것은 출판 당시 NCLH 주가가 향후 10주간 18.08~18.66달러까지 떨어질 수 있다고 적었다는 점이다. 오늘 이 가격대에 정확히 맞아떨어진다.
정량적 접근법의 실행 가능성에 대해 궁금했다면, 이게 바로 실행 가능성이다. 아이들이 좋아하는 말을 빌리자면 영수증을 들고 온 셈이다. 아니, 내가 특정 트레이딩 아이디어를 정확히 잡아낸 것은 아니다. 하지만 전반적인 트렌드는 놀라울 정도로 정밀하게 예측됐다.
NCLH 주가의 역주행
핵심적으로 정량적 분석은 가격 행동과 다양한 시장 자극에 대한 통계적 반응에 대한 경험적 연구다. 근본적으로 퀀트 접근법은 변동성의 확산 특성을 비선형 현상으로 묘사한 일반화된 자기회귀 조건부 이분산성(GARCH) 연구에서 얻은 관찰 결과에서 동력을 얻는다.
본질적으로 변동성은 질서 있게 독립적으로 발생하는 것이 아니라 이전의 변동성 이벤트와 관련하여 확산된다. 논리적 추론에 의해 우리는 서로 다른 시장 자극이 서로 다른 시장 행동을 산출한다는 점을 명시할 수 있다. 다시 생각해 보면, 이건 주식 부문에 적용된 뉴턴 역학이다.
이제 정상 또는 항상성 조건에서 NCLH 주식의 향후 10주간 중앙값 수익률은 분포 곡선을 형성할 것으로 예상되며, 그 결과는 18.50~19.60달러(18.79달러 기준)일 것이다. 더 나아가 가격 클러스터링은 18.90달러 선에서 발생할 것으로 예상된다.
하지만 우리는 노르웨이의 실적 발표 이후 주가 폭락을 통해 NCLH 주식이 결코 항상성 상태에 있지 않다는 점을 알 수 있다. 대신에 심하게 분산된 상태에 있다. 정량적으로 NCLH는 3-7-D 시퀀스(3-7-D sequence)로 구조화되어 있다. 즉 3주 상승, 7주 하락, 전반적으로 하락하는 추세라는 뜻이다.
이 조건에서 우리는 향후 10주 위험 꼬리가 18달러까지 확장될 것으로 예상할 수 있다. 하지만 투기성 기회는 보상 꼬리가 23달러 이상으로 점프한다는 점이다. 더 중요한 것은 가격 클러스터링이 20달러 선에서 발생할 것으로 예상된다는 점이다. 이것이 바로 정보 차익거래 기회의 핵심이다.
이 시점에서 강세 트레이더는 예상 가격 밀도와 조건부 현실적 가격 밀도 간 5.82%의 양의 델타를 수익성 있게 활용할 수 있는 잠재력을 갖추고 있다. 금융 출판 영역에서 아무도 이 밀도 분산에 대해 이야기하지 않지만 이것이 베이지안 추론 모델과 의사 결정 프로토콜의 핵심이다.
친구들아, 이것은 단순히 옵션에 초점을 맞춘 철학이 아니라 삶의 교훈이다. 한정된 자원을 지출하는 모든 상황에서 그 지출의 이점이 해당 자원을 투입하지 않는 이점보다 더 큰지 판단해야 한다.
내가 전통적인 방법론(기본 분석, 기술 분석, 특이 옵션 스크리너 등)에 대해 갖고 있는 문제는 이 방법론 중 어느 것도 예상 결과와 조건부 현실적 결과 간 불일치를 강조하지 못한다는 점이다.
그러니 나를 비열하다고 하든, 화를 잘 낸다고 하든 상관 없다. 나는 모든 주식에 존재하는 이 가격 밀도 격차를 유일하게 신호로 보내고 있다.
유혹적인 트레이드에 스포트라이트가 비치다
이 모든 것을 감안할 때 밤하늘의 밝은 섬광처럼 눈에 띄는 트레이드가 하나 있다. 12월 19일 만기 19/21 불 콜 스프레드이다. 이 거래는 19달러짜리 콜옵션을 사고 동시에 21달러짜리 콜옵션을 팔아 80달러(지불한 순부채, 즉 최대 손실 가능 금액)를 지불하는 것이다. 만기 시점에 NCLH 주식이 두 번째 21달러짜리 콜옵션 행사가격을 초과해 상승하면 최대 이익은 120달러, 즉 150%의 지불금이다.
더욱이 손익분기점은 19.80달러에 있다. 12월 19일 말단 중앙값 가격이 20달러 이상에 도달할 것으로 예상되기 때문에 이것은 실현 가능한 목표다. 정말 매력적인 점은 블랙-숄즈-머(BSM) 모델에서 도출한 계산에 따르면 NCLH가 손익분기점에 도달할 수익 확률이 37%에 불과하다는 점이다.
거만하게 들리기 싫지만 나는 이 수치에 이의를 제기한다. 이것이 정보 차익거래 논거 또한 집중되는 지점이다. 말단 중앙값이 20달러 이상일 것으로 예측되었기 때문에 앞서 언급한 프레임워크를 기반으로 하는 조건부 확률은 50%를 넘는 수치일 것이다.
물론 비판은 BSM 모델, 내 퀀트 모델 또는 전혀 다른 모델 중 어느 모델이 우승할지 아무도 알지 못한다는 점이다. 그러나 내 데이터가 NCLH의 실제 가격 이력에 관한 것(내재 변동성 메트릭을 기반으로 추정한 현실이 아님)이라는 점에서 나는 내 모델을 더 신뢰한다.
네, 이건 자기 이익을 위한 진술이다. 하지만 금융 출판 업계의 다른 많은 사람들과 달리 나는 당신에게 영수증을 보여주고 있다.
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